20181202-兴证国际证券-枫叶教育-01317.HK-全年业绩符合预期_低ASP区域快速成长_7页_802kb

教育行业研究报告总结：枫叶教育（1317.HK）

核心内容概述

本报告为枫叶教育（1317.HK）发布的证券研究报告，分析师宋健对公司的财务表现、业务发展及未来前景进行了深入分析，并维持“买入”评级，目标价为6.5港元，对应2018年11月30日收盘价有91%的上升空间。

主要观点

• 收入与增长：

  • 2018财年公司实现收入13.4亿元人民币，同比增长23.8%，增速略有放缓。
  • 学生人数增长强劲，达到33,478名，同比增长28.3%。
  • 收入增速低于学生增速，主要由于低ASP（平均学费）区域扩张、收入结构向低龄学段倾斜及海口学校并表带来的影响。

• 盈利能力：

  • 毛利率为46.5%，同比下降330bps，主要因教师薪酬提升和低ASP校区影响。
  • 净利率达40.8%，同比提升290bps，经调整净利率为44.7%，同比上升520bps。
  • 净利润同比增长30.1%，经调整净利润增长40.2%。

• 财务状况：

  • 2018年8月31日现金储备达22.2亿元，同比增加34%。
  • 递延收入增长15.9%，为公司未来现金流提供了保障。
  • 公司资产负债表稳健，流动比率和速动比率分别为1.1和1.1，预计未来将有所改善。

• 扩张战略：

  • 2018财年新增及收购学校22所，学校总数达到92所，其中12所为轻资产模式。
  • 公司计划在2019财年提升9个大区学费水平，预计ASP将回升，毛利率趋于稳定。

• 估值与投资评级：

  • 维持目标价6.5港元，对应2019-2021财年PE分别为24、21、17倍，估值尚有提升空间。
  • 维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，且政策风险已被市场部分消化。

关键信息

市场数据

• 收盘价：3.4港元（2018年11月30日）
• 总股本：29.8亿股
• 总市值：101亿港元
• 净资产：36.9亿元
• 总资产：58.0亿元
• 每股净资产：1.23元

投资要点

• 收入增速放缓主要由低ASP校区和学费结构变化引起。
• 教师薪酬提升和学费上调将改善ASP和毛利率。
• 公司在幼儿园阶段采取营利性模式，政策对其影响较小。
• 估值已反映最坏政策变动预期，未来政策落地后仍有回升空间。

风险提示

1. 国家教育政策变动
2. 公司扩张进程不达预期
3. 学生及家长对教学质量满意度下降
4. VIE架构政策风险

未来展望

• 公司预计未来三年仍将保持较快增长，2019-2021财年收入预计分别为16.8亿、19.5亿和22.7亿元，同比增长率分别为25.1%、16.3%和16.1%。
• 归母净利润预计分别为6.7亿、7.9亿和9.6亿元，同比增长率分别为21.0%、18.2%和21.5%。
• 公司计划提升学费水平，优化收入结构，增强盈利能力。

财务预测（单位：百万元人民币）

结论

枫叶教育作为一家差异化K-12国际教育服务提供商，尽管当前收入增速略有放缓，但其学生人数增长强劲，业务扩张积极，盈利能力良好。公司财务稳健，现金流充足，且政策风险已被市场部分反映。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长可期，目标价6.5港元具有较大上升空间。投资者需关注政策变化、教学质量及VIE架构的潜在风险。