20171128-华创证券-枫叶教育-01317.HK-国际学校优质稀缺标的_海内外扩张市占率提升可期_8页_573kb

枫叶教育（1317.HK）总结

核心内容

枫叶教育是一家专注于国际学校运营的教育集团，其业务覆盖中国及加拿大，致力于为中产阶级家庭提供优质的国际课程教育。公司2017财年（2016.9.1-2017.8.31）实现营业收入10.8亿元，同比增长30.5%；归母净利润4.10亿元，同比增长33.5%；经调整纯利4.28亿元，同比增长40.9%。公司董事会拟派发末期股息每股8.6港仙，当前股价为8.68港元，目标价区间为9.8-10.8港元，投资评级为“推荐”。

主要观点

1. 主要经营数据

• 营业收入：10.8亿元，同比增长30.5%，其中学费收入占81%，同比增长26.3%。
• 学费收入构成：
  • 高中：4.68亿元（43.2%），同比增长19.7%
  • 初中：1.64亿元（15.1%），同比增长30.7%
  • 小学：1.90亿元（17.5%），同比增长40.4%
  • 幼儿园：0.36亿元（3.3%），同比增长33.5%
  • 外籍人员子女学校：0.20亿元（1.9%），同比增长22.1%
• 其他收入：2.06亿元，同比增长52.3%，主要来自教材销售、冬夏令营及校内服务。
• 毛利润与毛利率：毛利润5.40亿元，毛利率49.8%，同比提升1.4个百分点。
• 净利率：净利率37.9%，同比提升0.8个百分点，受益于经营效率提升。

2. 海内外扩张加速

• 公司已在中国15个城市及加拿大甘露市设立学校，截至2017年8月31日，共拥有60所学校。
• 2017年新增14所学校，可容纳学生人数增加8620人，同比增长28.7%。
• 截至2017年10月15日，公司入读学生总数达2.8万人，同比增长36.5%。
• 学校整体利用率为67.5%，较去年同期提升3个百分点。

3. 教学质量与学费空间

• 公司所有高中均获得加拿大BC省教育厅、中国地方政府及美国AdvancED的认证，学生可获得双文凭，具备高考和留学双重选择。
• 2017年毕业生中，46人获得排名前十大学录取，超过56%的学生获得排名前百大学录取。
• 教师总数为2288人，师生比为11.4:1，其中约356人拥有BC省认证。
• 人均学费为3.86万元/年，同比下降1.5%，主要由于初中和小学学生比例上升。
• 公司处于国际学校行业收费水平的后20%梯队，存在提价空间。

4. 投资建议

• 预测2018/2019财年归母净利润分别为4.74亿元和5.79亿元，对应EPS分别为0.34元和0.42元。
• 对应PE分别为21倍和17倍，给予“推荐”评级。
• 风险提示包括招生人数不及预期、品牌声誉受损、民办教育政策监管风险及宏观经济风险。

财务预测表（单位：百万元）

关键财务指标

• 资产负债率：2017年为43.4%，较2016年提升6.1个百分点。
• 流动比率：2017年为111.4%，预计2018年和2019年将分别提升至135.7%和167.0%。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.30元，预计2018年和2019年分别为0.34元和0.42元。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：谢晨，复旦大学经济学硕士，2013年加入华创证券研究所，连续两年新财富最佳分析师。
• 联席首席分析师：李妍，复旦大学传播学硕士，曾任职于招商证券研究所。
• 分析师：肖丽荣、李雨琪、潘文韬、徐呈隽。
• 华创证券机构销售通讯录：涵盖北京、广深、上海分部的销售团队联系方式。

总结

枫叶教育凭借其优质的国际课程和持续的海内外扩张，已成为国内领先的国际学校集团。随着留学低龄化趋势和中产阶级家庭对国际教育的重视，公司有望进一步提升学生规模和人均学费。当前公司财务表现稳健，经营效率提升显著，未来盈利增长可期。投资建议为“推荐”，目标价区间为9.8-10.8港元，当前股价为8.68港元，存在上涨空间。需关注招生情况、政策变化及宏观经济波动等风险。