20260314-申万宏源-【申万固收|利率】核心矛盾切换+资产配置平衡延续,降久期防逆风——2026年3-5月债券投资策略展望_32页_9mb

2026年3-5月债券投资策略展望总结

核心内容概览

• 债市走势回顾：2025年四季度因赎回压力导致“恐慌性抛售”，债市与基本面和流动性脱钩。2026年1月-3月初，配置行情带动债市超跌反弹，但随后因“两会”政策和通胀预期交易，债市回调。
• 经济修复特征：2026年经济进入“非典型修复”窗口期，经济修复的驱动力由外需转向内需，政策目标更注重结构优化和居民、企业信心的修复。
• 通胀与货币政策：尽管存在输入性通胀风险，但国内货币政策尚未转向，债市压力仍未完全释放。
• 债券策略建议：债市进入“低利率+高波动”时代，建议降久期，重点关注中短久期信用债和票息策略。

主要观点

1. 2025年四季度至今走势分析

• Q4：受赎回压力影响，债市出现“恐慌性抛售”，与基本面和流动性脱钩。
• 2026年1月-3月初：配置行情推动债市反弹，但随后交易“两会”政策和通胀预期，债市回调。
• 年初逻辑：流动性宽松是债市修复的核心驱动因素，包括央行宽松政策、人民币升值和银行存贷错位。
• 负债端变化：银行定期存款重置，带来“负债端实质性降息”效应，但该效果在二季度后可能减弱。
• 市场反应：债市供需失衡和股债跷跷板效应在配置力量下有所弱化。

2. 2026年经济处于“非典型修复”窗口期

• 经济预期差：2025年主要在外需，2026年可能在内需。
• 政策导向：强调夯实内核、结构优化，注重扩大内需和消费投资协同发力。
• 财政结构：用于项目的资金支出占比提升，用于化债的资金规模占比下降。
• 经济修复特征：
  • 地产对经济拉动减弱。
  • 消费逐渐对地产“脱敏”，消费回升先于地产企稳，呈现“U”型特征。
  • 外需仍较强，出口韧性体现中国竞争力。
• 债市影响：夯实利率底部，打破长期下行逻辑，进入“低利率+高波动”时代。

3. 通胀VS滞涨，货币财政配合的要义

• 通胀预期：油价影响PPI，可能引发输入性通胀，但对CPI影响不大，CPI自身或延续上行。
• 滞胀交易特征：主要经济体呈现滞胀交易特征，但国内货币政策尚未收紧。
• 货币财政配合：强调“曲线陡峭化”，即债券供给上量、久期偏长，央行流动性集中在短钱，加大银行资产与负债久期缺口。
• 机构行为变化：保险机构从“买跌不买涨”转向杠杆策略，纯债类基金久期受限，理财倾向于拉杠杆但不拉久期。
• 政策工具：央行Q4货政报告专栏强调财政金融协同支持扩内需，包括再贷款+财政贴息、担保增信等方式。

4. 债券进入“每涨卖机”阶段

• 资产配置再平衡：债市回调不以政策利率收紧为前提，基本面修复、资产比价扰动、通胀上行等因素均可引发债市波动。
• 债券相对弱势：与权益资产相比，长久期利率债性价比不高。
• 曲线陡峭化：10年国债收益率或在 $1.77% - 1.95%$ 范围内，存在向上突破 $1.9%$ 的可能性。
• 策略建议：谨慎对待长久期资产和超长久期资产，降久期，重点配置中短久期信用债和票息策略。

关键信息

• 债市逻辑转变：从流动性宽松驱动的配置行情转向“低利率+高波动”时代。
• 政策目标：2026年政府工作报告设定GDP增速为 $4.5% - 5%$ ，政策更务实，注重结构优化。
• 财政支持：用于消费和投资的财政资金规模增加，支持扩大内需。
• 货币政策：降准降息仍有空间，但重点转向提升货币政策传导效率。
• 风险提示：需关注宏观调控力度、金融监管、市场风险偏好及海外环境变化超预期的可能性。

总结

2026年3-5月，债市将面临“核心矛盾切换”和“资产配置平衡延续”的双重影响，进入“每涨卖机”的阶段。经济修复从外需转向内需，财政政策更注重结构优化和项目支出，货币政策保持宽松但强调传导效率。建议投资者降久期，重点关注中短久期信用债和票息策略，以应对可能的利率波动和资产配置再平衡。