20260314-浙商证券-股债组合面临再平衡可能_3页_375kb

报告摘要

股债组合面临再平衡可能总结

核心内容

本报告围绕股债组合的再平衡可能性展开分析，重点探讨了保险资金在权益资产配置方面的变化及其对组合波动率的影响，并对债市未来走势作出展望。

主要观点

保险资金增配权益资产
2024年一季度以来，保险公司持续增持股票资产，截至2025年末，股票投资规模达3.73万亿元，占保险资金运用余额的比重为10.07%。若考虑基金渠道，保险资金持有的证券投资基金规模由1.65万亿元增至1.97万亿元，增长19.33%。
保险资金配置结构差异
- 人身保险公司资金运用规模远超财产保险公司，前者达34.66万亿元，后者仅2.42万亿元。
- 债券仍是保险资金运用的核心方向，财产保险公司债券投资占比为40.63%，人身保险公司达51.11%。
股债配置比例变化
- 2023年四季度至2024年二季度期间，股票占债券资产的比重处于低位，财产保险公司最低为16.56%，人身保险公司为14.47%。
- 截至2025年末，该比例分别回升至23.11%和19.80%，表明保险公司权益配置比例有所上升。
波动率差异显著
- 股票资产波动率高于债券资产，上证指数年化波动率目前为13%，而10年国债期货波动率仅为2.3%。
- 个股波动率通常高于上证指数，国债现券波动率又低于国债期货，且短久期国债波动率小于长久期国债。
股债组合波动风险上升
- 以20%股票、80%债券构建的简单组合，年化波动率为4.43%，其中股票贡献约58.7%，债券贡献约41.3%。
- 股票资产占比虽小，但对组合波动的贡献较大，给保险公司回撤控制带来更高要求。
股债组合再平衡趋势
- 股债组合并非固定，而是随市场环境变化不断调整。
- 2024年上半年，红利股与长久期国债表现强势；2025年下半年，科技股与短久期国债组合占优。
- 随着权益配置比例上升，组合波动率或被放大，需警惕权益市场回调时的回撤风险。
债市展望：中性乐观
- 尽管近期因美伊以冲突导致国际油价上涨，国内债市出现调整，但短期通胀对债市影响可控。
- 即使不考虑降准降息，10年期国债收益率仍有下行空间，或触及1.75%，若宽货币操作落地，或进一步下行至1.70%。
- 同时，可关注30年与10年国债利差压降的机会。