20220328-光大证券-华致酒行-300755.SZ-2021年年报点评_业绩符合预告_产品SKU近4000种_5页_947kb

报告摘要

华致酒行于2022年3月28日发布了2021年年报，整体业绩表现良好，符合此前发布的业绩预告。公司2021年实现营业收入74.60亿元，同比增长50.97%，归母净利润6.76亿元，同比增长81.03%。扣非归母净利润同比增长92.06%，显示出公司主营业务的强劲增长势头。

业绩表现
公司2021年全年业绩表现超出市场预期，且2021年第四季度（4Q2021）营收和净利润均实现显著增长，其中归母净利润同比增长79.20%，扣非归母净利润同比增长93.14%。
毛利率与费用率变化
2021年公司综合毛利率为20.96%，同比上升1.88个百分点，而4Q2021毛利率为20.13%，同比上升2.93个百分点。期间费用率同比下降0.34个百分点至9.66%，其中销售费用率略有上升，而管理费用率和财务费用率均有所下降。
产品与渠道拓展
公司持续推进品牌门店全国布局，截至2021年末，门店覆盖全国。同时，加大了KA渠道建设，产品已进入20多家大型商超。公司产品矩阵进一步完善，经营近4,000种产品，其中与贵州习酒和酒鬼酒合作开发的定制产品表现突出。
盈利预测调整
鉴于2022年3月多地疫情反复，未来恢复进程不明朗，公司2022/2023年EPS预测下调7%/12%，调整至1.97/2.34元。同时新增2024年EPS预测为2.75元，显示出对未来增长的信心。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,941	7,460	9,357	11,626	14,226
营业收入增长率	32.20%	50.97%	25.43%	24.24%	22.37%
净利润(百万元)	373	676	823	976	1,148
净利润增长率	16.82%	81.03%	21.83%	18.61%	17.59%
EPS（元）	0.90	1.62	1.97	2.34	2.75
ROE（摊薄）	13.25%	19.79%	20.08%	19.89%	19.59%
P/E	44	24	20	17	14
P/B	5.8	4.8	4.0	3.4	2.8

分产品	2021年收入(元)	占比	2020年收入(元)	占比	同比增减
白酒	6,529,474,799.76	87.53%	4,295,785,262.01	86.93%	52.00%
葡萄酒	470,908,895.73	6.31%	357,440,095.77	7.23%	31.74%
进口烈性酒	306,300,708.87	4.11%	199,766,514.45	4.04%	53.33%
其他	153,310,646.56	2.05%	88,449,684.20	1.80%	73.33%

分地区	2021年收入(元)	占比	2020年收入(元)	占比	同比增减
华东地区	2,504,765,539.63	33.58%	1,670,583,672.01	33.81%	49.93%
华中地区	1,058,414,753.69	14.19%	835,601,970.79	16.91%	26.66%
华南地区	991,750,309.36	13.29%	505,960,099.31	10.24%	96.01%
华北地区	895,618,364.61	12.01%	630,652,489.37	12.76%	42.01%
西南地区	741,119,503.52	9.93%	427,141,938.33	8.64%	73.51%
电商	582,051,259.19	7.80%	400,619,690.84	8.11%	45.29%
东北地区	348,196,294.03	4.67%	307,321,175.92	6.22%	13.30%
西北地区	337,743,344.66	4.53%	163,223,226.68	3.30%	106.92%
台港澳及国外	335,682.23	0.00%	337,293.18	0.01%	-0.48%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	4,941	7,460	9,357	11,626	14,226
营业成本	3,999	5,897	7,395	9,195	11,299
折旧和摊销	7	6	8	9	11
税金及附加	15	22	28	35	43
销售费用	376	576	711	895	1,095
管理费用	103	131	164	209	256
财务费用	15	13	38	55	69
投资收益	2	2	0	0	0
营业利润	475	826	1,047	1,245	1,460
利润总额	476	826	1,038	1,230	1,445
所得税	96	138	208	246	289
净利润	380	688	831	984	1,156
归母净利润	373	676	823	976	1,148
EPS（元）	0.90	1.62	1.97	2.34	2.75

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	19.1%	21.0%	21.0%	20.9%	20.6%
EBITDA率	10.0%	11.9%	11.7%	11.3%	10.9%
EBIT率	9.6%	11.6%	11.6%	11.2%	10.8%
税前净利润率	9.6%	11.1%	11.1%	10.6%	10.2%
归母净利润率	7.6%	9.1%	8.8%	8.4%	8.1%
ROA	8.8%	10.1%	9.7%	9.5%	9.4%
ROE(摊薄)	13.3%	19.8%	20.1%	19.9%	19.6%
经营性ROIC	12.9%	16.7%	16.7%	16.5%	16.1%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	34%	49%	51%	52%	52%
流动比率	2.85	1.96	1.90	1.88	1.89
速动比率	1.55	1.04	1.04	1.03	1.04
销售费用率	7.61%	7.72%	7.60%	7.70%	7.70%
管理费用率	2.07%	1.76%	1.75%	1.80%	1.80%
财务费用率	0.31%	0.18%	0.41%	0.47%	0.49%
研发费用率	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
所得税率	20%	17%	20%	20%	20%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	44	24	20	17	14
PB	5.8	4.8	4.0	3.4	2.8
EV/EBITDA	34.6	20.1	16.2	13.7	11.9
股息率	0.5%	0.8%	1.0%	1.2%	1.4%

分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
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