20251121-交银国际证券-石药集团-01093.HK-3Q25业绩环比改善_2026年创新加速兑现但集采风险仍存_维持中性_6页_391kb

石药集团 (1093 HK) 财务模型更新总结

1. 近期业绩与展望:

   • 3Q25 业绩略低于预期，但环比明显改善，收入同比增长 3%，利润增长 20%。
   • 业绩改善主要来自成药收入增长（含授权收入）和原料药增长。
   • 对 4Q25 业绩增长预期更高。
   • 展望 2026 年，创新产品渐次落地，推动业绩恢复增长；但集采风险（尤其是第 1-8 批集采续约）和短期研发加大仍为风险点。
   • 管理层预计 2026 年起业绩将重新转正，到 2027 年有望摆脱集采影响，增长趋势明朗。

2. 评级与目标价:

   • 交银国际维持石药集团"中性"评级。
   • 由于业绩略逊且集采/研发不确定性增加，目标价从 7.72 港元下调至 7.30 港元，暗示未来 12 个月股价潜在下跌空间约 5.4%。
   • 当前股价估值合理（目标价隐含约 5% 下行空间）。

3. 盈利预测调整:

   • 由于业绩低于预期，交银国际相应下调了 2025-2027 年的收入和净利润预测，同时降低了 DCF 目标价。

4. 风险在于短期集采不确定性和长期创新兑现的节奏差异，因此短期维持中性评级。