化纤行业投资策略报告_炼化项目相继投产_利好下游聚酯产业链_20页_1mb

炼化项目相继投产，利好下游聚酯产业链

核心内容概述

本报告分析了中国炼化行业的发展趋势及其对下游聚酯产业链的影响，重点指出民营炼化项目的投产将加速PX进口替代，打破日韩对PX的定价权，从而改善PTA和聚酯行业的盈利结构。同时，报告指出虽然短期受中美贸易摩擦影响，聚酯行业面临需求压力，但长期来看，下游纺织服装需求仍具刚性，行业景气度有望维持。

主要观点

• PX进口替代加速：随着国内民营炼化项目逐步投产，PX自给率将显著提升，预计2019年自给率可达69.7%，进口依赖度下降。
• 日韩定价模式将被打破：PX价格有望下行，利润向PTA传导，PTA将成为产业链新的“利润中心”。
• PTA供需格局改善：国内PTA产能和消费量持续增长，供需关系向好，行业集中度提升，龙头企业将受益。
• 聚酯行业短期承压，长期逻辑不变：中美贸易摩擦对出口造成影响，但内需占比提升，行业长期增长趋势不变。
• 民营炼化具备成本与规模优势：民营炼化项目多采用长流程工艺，成本更低，未来将主导PX市场。

关键信息

PX行业

• 2016至2018年，国内PX表观消费量增长19.81%，自给率从51.16%降至38.84%，进口依赖度高。
• 2019年国内新增PX产能达1360万吨，主要由恒力石化（450万吨）、浙石化（400万吨）、恒逸石化（150万吨）等企业推动。
• PX价格与石脑油高度相关，未来随着自给率提升，PX价格将下行，利润向PTA端转移。
• PX定价机制以ACP为主，日韩企业掌握主导权，未来随着国产PX产能释放，国内企业将获得更强的议价能力。

PTA行业

• 2018年国内PTA产能为5129万吨，消费量为4034万吨，自给率高。
• 2019年新增产能约470万吨，主要由新凤鸣和恒力石化提供，PTA供需格局向好。
• PTA-PX价差扩大，有助于提升PTA企业利润，成为产业链利润中心。
• PTA行业集中度提升，CR5超过50%，龙头企业具备明显优势。

聚酯行业

• 涤纶长丝占聚酯纤维产量的75%，是聚酯需求的风向标。
• 2017年涤纶长丝表观消费量增长10.45%，2018年增长11.62%，需求旺盛。
• 2019年受中美贸易摩擦影响，出口受阻，聚酯价格短期承压。
• 长丝行业库存天数维持在20天左右，行业进入调整期。
• 未来行业需求增速放缓，但绝对量仍可观，长期景气度维持。

投资建议

• 关注民营炼化龙头：桐昆股份、恒逸石化、恒力股份等企业受益于PX进口替代和成本优势。
• 投资评级：
  • 桐昆股份：18A 8.39元，19E 7.78元，20E 7.39元，评级为“增持”。
  • 恒逸石化：18A 15.43元，19E 10.01元，20E 8.02元，评级为“增持”。
  • 恒力石化：18A 20.15元，19E 6.34元，20E 5.22元，评级为“增持”。

风险提示

1. 中美贸易摩擦加剧
2. 原油价格大幅下跌
3. 民营炼化项目投产不达预期
4. 下游纺织服装需求大幅下滑

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

附注

• 本报告由万联证券研究所发布，分析师为陈雯，研究助理为黄侃。
• 报告数据截止日期为2019年9月10日，部分数据来源为WIND、百川资讯等。