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总结：评级机构与主权信用风险评估

核心内容

本政策简报由Nicolas Véron和Guntram B. Wolff撰写，于2011年12月发布，探讨了信用评级机构（CRAs）在欧洲主权债务危机中的作用及其对主权债券市场的影响。文章分析了评级机构在监管体系中的角色、市场反应、替代方案的可行性以及欧盟未来政策的可能方向。

主要观点

1. 评级机构的影响

• 信用评级机构在主权债务危机中常被指责加剧了市场波动，例如标普错误地向法国客户发布降级通知。
• 虽然评级机构在市场恶化后通常发布负面评级，但它们往往只是市场信息的滞后反映，而非主要驱动因素。
• 负面评级通常伴随债券收益率上升，但也有例外，如2011年美国降级后收益率下降，因其被视为避险资产。
• 欧洲央行（ECB）和国际货币基金组织（IMF）的研究表明，主权信用评级与政府债券收益率和CDS（信用违约互换）利差之间存在双向因果关系。

2. 减少对评级机构的依赖

• 评级机构在监管体系中被广泛依赖，尤其是在银行资本要求和保险监管中。
• 美国国会已通过《多德-弗兰克法案》第939A条，要求联邦监管机构逐步减少对评级的依赖，但实施困难。
• 替代方案，如使用市场风险指标，可能加剧金融体系的顺周期性，因此不具可行性。
• 欧盟和成员国应继续实施巴塞尔协议II.5和III，包括对信用评级的依赖，但需注意其在监管中的局限性。

3. 欧洲评级机构的建立

• 欧洲议会于2011年6月呼吁建立一个独立的欧洲信用评级机构（European Credit Ratings Foundation），但未设定明确的时间表。
• 欧洲委员会的第三项CRAs法规未包含建立公共支持的欧洲评级机构的选项，认为这可能引发利益冲突和可信度问题。
• 欧洲议会还提议建立一个欧洲评级指数（EURIX），整合所有注册CRAs的评级数据。

4. 公共机构的角色

• 公共机构（如ECB或IMF）若发布主权信用评级，可能因政治干预而失去市场信任。
• ECB的抵押品政策因主权评级变化而多次调整，实际上已减少对评级的依赖。
• 一些学者认为，ECB的抵押品政策可能削弱了欧元区的财政纪律。

5. 风险权重的重新评估

• 欧元区主权债务的零风险权重政策与当前金融现实不符。
• 有观点认为，应重新评估该政策，但考虑到欧元区作为统一货币区的特殊性，改革时机尚不成熟。

关键信息

• 市场反应：主权信用评级通常反映而非驱动市场波动，CDS市场可能更早预期评级变化。
• 监管依赖：欧盟和成员国在银行、保险等监管中仍依赖信用评级，短期内难以完全消除。
• 替代方案：市场风险指标可能带来更大波动性，而主权评级在财务上对评级机构并非重要收入来源。
• 政治因素：公共机构发布主权评级可能引发利益冲突，且市场对其可信度存疑。
• 未来方向：欧元区需要探索新的主权债券工具，以应对缺乏无风险资产的问题。

建议与结论

• 信用评级机构未能始终满足投资者和政策制定者的期望，但短期内通过监管改革提高其质量面临挑战。
• 建立欧元区范围内的主权债券工具可能是应对主权信用风险评估挑战的最直接方式。
• 欧盟应继续推进巴塞尔协议的实施，同时谨慎考虑减少对评级机构的依赖。
• 公共机构不应替代私人评级机构，因为其可能面临政治干预和可信度问题。
• 评级机构的独立性和市场作用仍需维持，但需逐步发展更稳健的风险评估替代机制。

参考文献

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• European Parliament [2011] 'Credit rating agencies: future perspectives'
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• York N. [2011] 'BIS blasts EU on 0% sovereign risk'