2018年-BIS国际清算银行_Are_credit_rating_agencies_discredited_Measuring_market_price_effects_from_agency_sovereign_debt_announcements_51页_577kb

报告摘要

总结：信用评级机构是否失信？从机构主权债务公告中衡量市场价格效应

核心内容

本研究探讨了信用评级机构（CRA）在全球金融危机（GFC）后对主权债券信用违约互换（CDS）价格影响是否减弱。研究基于事件研究方法，通过分析CDS价格的标准化异常收益率（SCAR）和方向变化统计，评估CRA公告的信息价值。研究发现，尽管CRA公告仍对CDS价格有显著影响，但其影响幅度有所下降，尤其是在GFC之后。此外，研究强调了在评估CRA公告信息价值时，必须考虑主权债券的先前信用状态，因为不同状态（如“稳定”、“负面观察”或“负面展望”）的公告对市场反应的影响不同。

主要观点

CRA公告的持续影响：
- GFC之后，CRA公告对CDS价格仍有显著影响，但幅度减小。
- 对于从“稳定/发展”状态转为降级或升级的公告，市场反应更为明显。
- 负面观察和负面展望公告的影响也有所减弱。
市场对CRA信息的反应：
- 负面事件（如降级）通常比正面事件（如升级）对CDS价格的影响更大。
- 市场对负面评级变化的预期更强，因此其反应可能提前出现。
不同类型的公告：
- 评级变化（升级或降级）：对市场有显著影响，但影响程度取决于先前的信用状态。
- 展望和观察公告：这些公告可能比实际评级变化更具信息价值，因为它们预示了未来的评级变动。
- 稳定/发展状态公告：这类公告通常不被视为重大变化，因此对市场的影响较小。
文献综述中的矛盾：
- 一些研究发现负面评级事件对市场的影响更大，而另一些研究则认为正面事件的影响更大。
- 这些矛盾可能是由于未充分考虑先前信用状态所导致的。

关键信息

研究方法：
- 使用事件研究方法，分析每日CDS价格数据和CRA公告。
- 事件窗口为11周，包括8周前至3周后，进一步细分为四个时间段。
- 排除重叠事件，以确保数据的准确性。
数据来源：
- 数据涵盖2005年1月至2012年12月的55个先进和新兴市场国家。
- CDS数据来自Markit，信用评级来自S&P、Moody’s和Fitch。
CRA公告的类型：
- 评级变化（升级或降级）
- 展望公告（正面或负面）
- 观察公告（正面或负面）
- 稳定/发展状态（不确定状态）
研究结论：
- CRA公告仍对市场有信息价值，但影响程度减弱。
- 准确衡量信息价值需要考虑先前信用状态。
- 负面事件的市场反应通常比正面事件更强，尤其是从“稳定”状态转向负面事件。

研究贡献

评估CRA公告的市场影响变化：研究首次系统地分析了GFC前后CRA公告对CDS价格的影响差异。
区分不同类型的公告：通过区分“稳定”、“观察”和“展望”状态，研究更精确地衡量了CRA公告的信息价值。
强调先前状态的重要性：研究指出，若不考虑主权债券的先前信用状态，可能导致对CRA公告信息价值的误判。

理论预测

信用评级变化的信号强度：
- 从“稳定”状态转为评级变化的公告具有更强的信息价值。
- 从“观察”或“展望”状态转为评级变化的公告则信息价值较低，因为这些状态本身已预示了可能的评级变化。
观察和展望公告的预期性：
- 负面观察公告对从“稳定”状态转为观察状态的债券影响更大。
- 负面展望公告对从“稳定”状态转为展望状态的债券影响更大。
稳定/发展状态公告的信号含义：
- 从“观察”或“展望”状态转为“稳定/发展”状态的公告可能意味着市场预期评级变化不再发生，因此为负面事件。

方法论要点

事件窗口定义：
- 事件窗口从8周前到3周后，并细分为四个区间：
  - [-40, -15]：8到3周前
  - [-14, -1]：3周到1天前
  - [0, +1]：事件当天和次日
  - [+2, +14]：事件后2天到3周
异常收益率计算：
- 使用公式：
  $$
  R_{i,t}^{C} = \frac{S_{i,t}}{S_{i,t-1}} - 1
  $$
  计算每日CDS收益率，并通过标准化异常收益率（SCAR）衡量市场对公告的反应。

结论

CRA公告在GFC后仍具有信息价值，但其市场影响减弱。
市场对CRA公告的反应取决于债券的先前信用状态。
准确评估CRA公告的信息价值需要区分不同类型的公告（如评级变化、展望、观察等）及其对市场预期的影响。

关键词

CDS spreads
credit ratings
sovereign debt

分类号

F30, G01, G24, H63

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