2012年-IMF国际货币组织全球_Are_Rating_Agencies_Powerful__An_Investigation_Into_the_Impact_and_Accuracy_of_Sovereign_Ratings_35页_1mb

总结：Are Rating Agencies Powerful?

核心内容

本文探讨了信用评级机构（CRA）在主权债务市场中的影响力与准确性。研究重点在于CRA的评级是否对政府融资成本产生实质性影响，以及在金融危机期间是否表现出稳定性问题。作者通过实证分析和事件研究方法，评估了CRA的三种服务功能：信息提供、认证服务和监控服务，并对评级的准确性进行了检验。

主要观点

• CRA的影响力：CRA的评级对主权发行人的融资成本有显著影响，因此成为金融稳定的重要因素。
• 评级信息价值：评级提供了市场未完全反映的信息，尤其在危机时期，市场对不同风险等级的发行人表现出更强的区分能力。
• 评级稳定性问题：在2008-2010年的全球金融危机期间，CRA的评级稳定性出现下降，尤其是高评级国家经历了更多的降级活动。
• 认证服务的重要性：评级机构的认证服务（如将证券划分为投资级或非投资级）对市场流动性有重要影响，尤其是在评级跨越投资级边界时。
• 监控服务的局限性：监控服务理论未能得到实证支持，表明CRA的评级在危机期间并未有效引导发行人采取纠正措施。

关键信息

评级的准确性

• 排序能力：CRA的评级在排序主权国家的违约风险方面表现良好，尤其是对新兴市场国家的排序准确性更高（平均准确率在80%-90%之间），而对企业和结构化金融产品的排序准确性较低（平均准确率在63%-87%之间）。
• 准确性下降：随着评估时间范围的扩大，主权评级的准确性有所下降。
• 定量参数不透明：CRA未公开其评级过程中使用的定量参数，这限制了外部对评级准确性的验证能力。

评级与CDS之间的关系

• CDS波动与评级变化：评级变化对CDS波动有显著影响，尤其是在负面信用预警（如“展望”、“审查”、“观察”）时，CDS波动幅度更大。
• Granger因果关系：负面信用预警对CDS波动具有Granger因果关系，表明CRA的评级提供了市场未完全吸收的信息。
• 投资级变动的影响：评级在投资级边界内的变动（如从投资级到非投资级）对CDS波动有显著影响，而整体的评级变动则影响较小。

政策建议

• 降低CRA的影响力：应推动改革以减少CRA的认证服务对市场的过度影响。
• 提高验证标准：若评级用于资本监管，应实施更严格的验证要求。
• 增加透明度：应提高CRA在评级过程中使用的定量参数的透明度，以增强市场对其评级的信任和理解。

数据与方法

• 研究范围：涵盖2005年1月至2010年6月期间72个主权国家的CDS数据和Moody's评级。
• 数据处理：使用单变量回归分析和事件研究方法，评估评级变化对CDS波动的影响。
• 事件窗口：分析CDS波动时，采用41天的事件窗口（从事件前20天到事件后20天）。

结论

本文认为，CRA的评级具有信息价值，但其稳定性在金融危机期间受到挑战。尽管评级在排序风险方面表现良好，但其在提供准确的违约概率估计方面存在不足。此外，认证服务在市场中具有显著影响，而监控服务的作用则未被证实。因此，研究建议对CRA的评级进行更严格的验证和更高的透明度要求，以提升其在金融监管中的可靠性。