见微知著：大幅下挫后的互联网板块是否已到抄底的时候？-20210722-浦银国际-15页_952kb

报告摘要

互联网板块走势分析总结

核心内容

2021年一季度，中美互联网板块出现罕见分化。美国互联网板块持续上涨，而中国互联网板块则大幅下跌，自高点回撤已超过40%，回撤幅度超过了2015年并逼近2018年水平。这表明中国互联网股票可能已进入“至暗时刻”，但整体板块仍难言见底。

主要观点

中美互联网走势分化
自2014年以来，中美互联网股票日度走势相关度高达86%，但2021年2月以来，两者走势明显背离。美国互联网股票在政策和市场预期的推动下继续上涨，而中国互联网股票因政策不确定性、盈利预期走弱和高估值等因素持续下跌。
盈利预期走弱
中国互联网股票的盈利预期大幅下调，主要受政策环境变化影响，尤其是反垄断、数据监管等措施的实施。相比之下，美国互联网股票的盈利预期仍在上修通道中。
估值偏高，回调压力大
中国互联网股票的远期市盈率和市销率均处于历史高位，且在2021年一季度的回撤幅度显著。尽管市销率已回落至低于美股水平，但整体估值仍处于高位，回调压力仍未解除。
流动性边际转向
全球IT板块在过去12个月中经历了史诗级资金流入，但当前已面临流动性边际转向的压力。特别是美国TGA余额的下降接近尾声，7月末或成为流动性注入与回收的关键分水岭，可能导致美债收益率回升，进而影响美国互联网科技股的表现。
全球监管趋严
不论是欧盟还是美国，互联网科技行业都面临政策收紧的挑战。欧盟通过《数字服务法》和《数字市场法》加强对大型互联网企业的监管，而美国则通过行政命令限制垄断行为，加强并购审查和数据监管。
全球市场联动性强
中国互联网股票的表现与全球市场密切相关，因此需从全球视角分析。若海外互联网股承压，中国互联网板块可能也将受到影响。
抄底时机尚未明确
虽然中国互联网股票的急跌阶段可能已结束，但整体仍处于高估值状态，流动性转向可能带来进一步下行压力。因此，板块尚未见底，需密切关注政策变化和全球市场动向。

关键信息

中美互联网走势对比
- 美国互联网板块：纳斯达克100指数代表，持续上涨，盈利预期扩张。
- 中国互联网板块：中证海外中国互联网指数代表，大幅下跌，盈利预期走弱。
资金流动与估值分析
- 全球IT板块资金流入量巨大，但已出现边际转向迹象。
- 中国互联网股票的市盈率和市销率均处于历史高位，回调压力显著。
流动性分水岭
- 美国TGA余额下降接近尾声，7月末或成为流动性注入与回收的关键节点。
- 若美债收益率回升，可能对美国互联网科技股形成压力，进而影响中国互联网板块。
监管政策影响
- 中国：反垄断、数据安全等政策不确定性导致盈利预期下调。
- 美国：行政命令限制垄断，加强并购审查和数据监管。
- 欧盟：《数字服务法》和《数字市场法》加强隐私保护和反垄断。
投资建议
- 未来数月应重点关注：
  1. 下半年中国监管政策的落地与实施情况
  2. 海外互联网板块的整体变化
- 对于估值合理的优质龙头股（如腾讯，700.HK，买入评级，目标价700港币），可考虑择机缓慢增持。

图表要点

图表1：中美互联网走势出现背离
图表2：中国互联网股票卖方预测净上修动能（6个月均值）
图表3：美国互联网股票卖方预测净上修动能（6个月均值）
图表4：中国互联网股票卖方预测净利润率大幅下行
图表5：中国互联网股票远期市盈率
图表6：美国互联网股票远期市盈率
图表7：中国互联网股票市销率
图表8：美国互联网股票市销率
图表9：中美互联网股票12个月最大回撤
图表10：中国互联网股票相比美国互联网股票的超额收益
图表11：全球IT板块累计资金流入
图表12：全球股市过去12个月资金流入
图表13：S&P全球1200 IT板块指数远期市盈率
图表14：美欧日央行总资产年度增量占年化GDP的比例
图表15：全球主权债收益率
图表16：TGA余额下降带动美债收益率下行

评级定义

证券评级
- “买入”：预期个股表现优于所属行业指数
- “持有”：预期个股表现与所属行业指数持平
- “卖出”：预期个股表现劣于所属行业指数
行业评级（相对MSCI中国指数）
- “超配”：预期优于MSCI中国指数10%或以上
- “标配”：预期优于/劣于MSCI中国指数少于10%
- “低配”：预期劣于MSCI中国指数10%或以上