20210722-浦银国际证券-见微知著_大幅下挫后的互联网板块是否已到抄底的时候__15页_1mb

互联网板块走势分析总结

核心内容概述

2021年一季度，中美互联网板块出现罕见的走势分化。中国互联网板块自高点回撤高达40%，而美国互联网板块则持续上行。本文从盈利预期、估值水平、市场回撤幅度及全球流动性变化等角度，分析了中国互联网板块当前所处的市场环境，并对是否具备抄底机会进行了评估。

主要观点

• 中美互联网走势分化：自2014年以来，中美互联网股票价格走势相关度高达86%，但2021年2月以来，两者走势出现明显背离，这是自2018年以来的首次类似分化。
• 中国互联网板块盈利预期走弱：由于政策环境变化，尤其是反垄断、数据安全等监管政策，市场对中国互联网股票的盈利预期大幅下调，导致估值回调压力加大。
• 中国互联网估值偏高：中国互联网股票远期市盈率和市销率均处于历史高位，虽然部分指标已有所回落，但整体仍高于2018年水平，回调可能尚未结束。
• 回撤幅度显著，但“至暗时刻”或已过去：中国互联网板块自2021年2月以来回撤超过40%，接近2018年水平，尽管尚未见底，但急跌阶段可能已结束。
• 全球互联网板块面临监管收紧：无论是欧盟还是美国，互联网科技行业均面临政策逆风，监管趋严可能对全球板块产生影响。
• 全球IT板块资金流入过热：过去12个月，全球IT板块获得史诗级资金流入，板块估值偏高，流动性面临边际转向，7月末可能成为美国流动性变化的关键节点。
• 对全球互联网板块保持谨慎：鉴于全球流动性边际转向及监管收紧，对全球互联网板块整体需保持谨慎态度，尤其关注美国流动性变化对科技股的影响。

关键信息

盈利端分析

• 中国互联网板块盈利预期明显弱于美国，主要由于政策不确定性。
• 2021年中美互联网股票盈利和销售预测净上修动能出现明显分化，美股持续上修，而中国互联网板块则大幅下调。
• 净利润率的下调幅度远超销售预期，表明盈利预期受到政策影响更大。

估值端分析

• 中国互联网股票的远期市盈率和市销率均处于历史高位，且高于美国。
• 尽管部分指标有所回落，但估值仍高于2018年水平，回调可能尚未结束。
• 中国互联网板块中包含较多未盈利企业，推高整体估值水平。

回撤幅度分析

• 中国互联网板块自高点下跌超过40%，回撤幅度已超过2015年并逼近2018年水平。
• 技术指标如21天RSI差值处于历史新低，表明市场情绪已显著降温。
• 中国互联网板块的超额收益已大幅跑输美股互联网板块，且接近历史最差水平。

全球流动性与政策环境

• 全球IT板块资金流入规模空前，但流动性边际转向，板块可能面临回调。
• 7月末可能是美国流动性注入与回收的关键分水岭，TGA余额的回升可能带动美债收益率回升，从而对美国互联网股产生压力。
• 美国和欧盟均加强了对互联网科技企业的监管，政策不确定性可能对全球板块造成影响。

投资建议

• 整体板块谨慎：中国互联网板块虽已经历急跌，但整体仍处于高估值状态，未来难以独立走出行情。
• 关注监管政策落地：建议密切跟踪下半年中国监管政策的具体实施情况，这将直接影响板块基本面。
• 关注海外变化：全球互联网板块整体面临政策和流动性压力，中国板块可能受其影响。
• 择机增持优质龙头股：对于估值合理的优质企业，如腾讯（700.HK，买入评级，目标价700港币），可考虑缓慢增持。

结论

虽然中国互联网板块可能已度过急跌的“至暗时刻”，但整体仍处于高估值、盈利预期走弱及全球政策不确定的环境下，板块尚未见底。未来需密切关注政策变化和全球流动性动态，同时可对估值合理的优质龙头股进行适度布局。

附：分析师信息

• 蔡瑞，CFA，策略分析师，carl_cai@spdbi.com，(852) 2808 6437
• 王彦臣，PhD，宏观分析师，yannson_wang@spdbi.com，(852) 2808 6440
• 林瑛，研究部主管，sharon_lam@spdbi.com，(852) 2808 6438

附：相关报告

• 《见微知著：以供需框架定量拆解美国通胀风险》（2021-07-09）
• 《2021年中期策略展望：高处不胜寒，审慎中前行》（2021-05-29）
• 《板块四分法——市场预期的共识与分歧？》（2021-05-29）
• 《A股、港股多维估值手册：跨国别、跨资产、跨行业比较回调后的投资性价比》（2021-05-27）
• 《板块轮动策略启示录：轮动是否会延续？》（2021-05-18）
• 《各国央行QE缩减面面观——SPDBI全球央行观察（2021年5月刊）》（2021-05-17）
• 《不一样的周期？——股市周期分析框架系列报告（二）》（2021-04-09）
• 《黄金投资手册：抄底？》（2020-08-13）
• 《2021年中国股市策略展望：先上后下，配置下沉》（2020-12-08）