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小米智能手机空间再分析：华为荣耀 vs 小米

核心内容

本报告分析了华为剥离荣耀品牌的可能性及其对中国智能手机市场竞争格局的影响，重点探讨了荣耀与小米在品牌力、市场布局、产品结构及芯片供应等方面的差异，并基于此对小米未来的发展空间进行了评估。

主要观点

1. 华为剥离荣耀的合理性分析

• 缓解无“芯”困境：华为受美商务部出口禁令影响，无法获得海思芯片，剥离荣耀有助于缓解芯片供应问题。
• 保留优质业务：荣耀作为华为的优质资产，可为华为提供现金流，支持其长期发展。
• 提升竞争力：剥离荣耀有助于华为聚焦核心业务，而荣耀可独立发展，避免与华为品牌直接竞争。

2. 荣耀的劣势与挑战

• 品牌力较弱：荣耀品牌力低于华为，且受华为品牌压制，需时间提升。
• 芯片依赖性强：约70%的芯片依赖华为海思，若剥离需重新获得联发科、高通等第三方芯片供应商支持。
• 海外市场薄弱：荣耀主要布局国内市场，海外市场份额较小，尤其是印度、欧洲等地区。
• 高端产品缺失：荣耀高端机型占比仅为6%，远低于小米的8%，需加强高端产品布局。

3. 小米的机遇与前景

• 市场竞争缓和：若荣耀被剥离，中国智能手机市场竞争环境将有所缓和，小米有望获得增长空间。
• 估值仍有潜力：小米2021年和2022年的PE分别为25.6x和20.6x，估值仍具上升空间。
• 海外扩张建议：建议投资人关注小米未来三年的海外扩张机会，以进一步提升市场份额。

关键信息

品牌与市场布局对比

• 品牌力：荣耀品牌力低于华为，但与小米相比仍有一定竞争力。
• 国内市场：荣耀出货量略高于小米，但线上份额与小米接近。
• 海外市场：小米海外布局更为广泛，荣耀则主要集中于国内市场。

产品结构对比

• 价格区间：荣耀主要集中在中端市场（65%-70%），高端产品较少；小米则在中端和高端均有布局。
• 旗舰机型配置：荣耀旗舰机型依赖海思平台，而小米使用高通芯片，高端机型配置更具竞争力。

芯片供应与技术依赖

• 芯片依赖：荣耀约70%的芯片依赖华为海思，若剥离需重新建立与第三方芯片供应商的合作关系。
• 小米芯片供应：小米已建立稳定的高通芯片供应链，具备更强的芯片采购能力。

市场竞争情景分析

• 华为受限制情景：华为受美商务部出口禁令影响，市场份额受到挤压，但剥离荣耀后，小米有望获得相对温和的增长空间。
• 小米竞争环境：在荣耀剥离后，小米在国内市场的份额增长预期相对乐观，海外扩张也值得期待。

评级与建议

评级

• 证券评级：买入（未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数）

目标价与潜在升幅

• 目标价：35.0港元
• 潜在升幅：+54.2%

建议

• 投资布局：建议投资人关注小米未来三年的海外扩张机会，以进一步提升市场份额。

分析师信息

• 沈岱：科技分析师，tony_shen@spdbi.com，(852) 2808 6435
• 杨子超：助理分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409

免责声明与权益披露

• 本报告内容基于公开信息及分析，不保证数据准确性，不承担因数据使用产生的任何责任。
• 浦银国际未持有报告所述公司的财务权益，亦未在12个月内与所述公司有投资银行业务关系。

附录

• 图表1：华为智能手机出货量按品牌拆分
• 图表2：华为荣耀智能手机出货量按地区拆分
• 图表3：小米智能手机出货量按地区拆分
• 图表4：中国智能手机出货份额：华为荣耀 vs 小米
• 图表5：中国智能手机线上份额：华为荣耀 vs 小米
• 图表6：华为荣耀智能手机出货量按价格拆分
• 图表7：小米智能手机出货量按价格拆分
• 图表8：华为、荣耀、小米旗舰机型配置比较
• 图表9：华为受美商务部出口限制情景分析

联系方式

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  • 黄路遥：jessie_huang@spdbi.com，852-28086466
  • 王奕旻：stephy_wang@spdbi.com，852-28086467
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