20260410-华源证券-申洲国际-02313.HK-外部扰动致公司25年利润下滑_维持较高派息意愿_3页_382kb

申洲国际 (02313.HK) 详细总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）是一家领先的纺织服饰制造企业，主要服务于全球知名运动品牌和休闲品牌。尽管受到外部扰动影响，2025年公司利润有所下滑，但其在营收、市场份额、现金储备和分红政策等方面表现稳健，公司长期战略清晰，具备较强的核心竞争力。

主要观点

• 市场表现：截至2026年4月9日，申洲国际收盘价为49.48港元，一年内最高价为73.00港元，最低价为46.22港元，总市值和流通市值均为74,360.33百万港元，资产负债率为34.16%。
• 盈利情况：2025年公司实现营收309.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润为58.3亿元，同比下降6.7%。2025年H2营收增长放缓，同比仅增长2.2%，归母净利润下降20.0%。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率为26.4%，同比下降1.8个百分点；归母净利率为18.8%，同比下降3.0个百分点，主要受员工工资增长及美国市场客户共担关税影响。
• 产品与市场：休闲类产品增长显著，2025年营收同比增长16.7%，主要得益于日本及其他市场的需求增长；运动类产品增长相对平缓，仅增长5.9%；内衣类产品营收同比下降2.3%。
• 市场分布：美国及欧洲市场增长较快，分别同比增长21.0%和20.6%；中国大陆市场营收出现下滑，同比下降8.4%，主要因运动服饰采购需求减少。
• 客户关系：公司与Adidas、Nike、Puma及UNIQLO等核心客户合作加深，2025年以上客户营收占比达82.6%，同比增长1.9个百分点。
• 存货与现金流：存货周转天数持续下降，截至2025年为109天；公司现金及等价物达154亿元，同比增长41.8%，显示良好的现金流管理能力。
• 长期战略：公司坚守制造主业，通过产品创新、精益管理、数智化升级及全球产能布局，提升核心竞争力。公司正在积极规划印尼新成衣生产基地，以改善成本结构。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.1亿元、67.5亿元和72.9亿元，同比增长率分别为6.6%、8.7%和8.1%。公司2026年每股收益预计为4.13元，2028年预计为4.85元。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司规模化与全球化下的盈利能力及头部客户黏性强等优势。
• 风险提示：国际局势变动、劳动力成本提升、客户需求修复不达预期等风险需关注。

关键信息

财务预测摘要（单位：人民币百万）

财务比率分析

结论

申洲国际在面临外部挑战的情况下，依然保持稳健的经营状况和良好的现金流管理。公司通过加强与核心客户的合作，优化成本结构，提升产品创新能力，展现了较强的抗风险能力和增长潜力。基于其持续的盈利能力和市场地位，我们维持“买入”投资评级。投资者需关注国际局势、劳动力成本及市场需求变化等风险因素。