2022年1月高收益债策略月报：保障性租赁住房贷款新规出台，民营地产发行遇冷资金压力仍未解除-20220215-中诚信国际-16页_2mb

高收益债月报总结（2022年1月）

核心内容概览

2022年1月，高收益债市场整体呈现上涨趋势，但市场情绪与交易活跃度有所回暖。政策层面，保障性租赁住房贷款新规及地产行业多项支持措施对市场产生积极影响，但对弱资质房企的直接资金压力改善有限。同时，沪深交易所发布债券交易新规，旨在规范交易行为、深化制度改革，提升二级市场流动性。

主要观点与关键信息

1. 高收益债市场走势

• CCXI高收益债券财富指数：1月整体呈上涨走势，截至1月末指数为134.97，较去年12月末上涨0.811%。
• CCXI高收益债券被动型净价指数：波动上涨0.335%，各主体性质净价指数均有所上涨，其中非国有企业净价指数涨幅最弱。
• 高收益地产债净价指数：小幅回升，交投价格未进一步下跌，但民营房企展期事件增多，信用风险延迟暴露可能对估值产生扰动。
• 高收益城投债净价指数：重点区域如贵州、天津、湖南等净价指数涨幅较大，市场情绪边际好转。

2. 政策动态

• 保障性租赁住房贷款新规：1月30日发布，保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励金融机构支持保障性住房发展，但对弱资质房企的现金流改善作用有限。
• 地产行业支持政策：包括将承债式收并购项目贷款不计入“三道红线”、支持优质房企发行债券用于出险企业项目兼并收购、下调LPR报价等，持续释放政策暖意。
• 贵州区域政策利好：国务院发布支持贵州发展的政策，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务进行展期、债务重组，对城投债市场产生积极影响。

3. 一级市场表现

• 发行规模：1月高收益债发行131只，环比减少137只，发行总额为655.93亿元，环比下降48.97%，同比下降7.40%。
• 发行利率：加权发行利率为6.76%，较上月下行4BP，但周度发行利率呈上行趋势。
• 期限与券种分布：3年期和2年期债券占比高，公司债发行规模最大；非国有企业发行规模较小，地产债持续遇冷。

4. 二级市场表现

• 成交规模：1月高收益债成交总额为2843.39亿元，环比减少36.63%。
• 成交价格：尾部成交占比下降，净价中枢上移，低估值异常成交占比小幅回落，市场情绪边际改善。
• 成交偏离度：低于估价净价成交占比达67.63%，其中地产行业异常偏离幅度较大，如雅居乐、荣盛发展等。

策略建议

• 高收益地产债：建议投资者谨慎下沉，静待房企现金流改善拐点出现。
• 高收益城投债：重点关注贵州等政策受益区域，建议持续追踪政策配套措施落地、债务风险化解及区域融资能力改善情况；风险偏好较高的投资者可控制久期，适度参与区域内涉及隐债的存量公开发行城投债。
• 债券交易新规：沪深交易所发布新规及配套指引，提升交易规则的针对性与可操作性，改善市场流动性，建议投资者关注新规实施后的市场变化。

风险提示

• 兑付风险：泛海控股股份有限公司“20泛控02”等债券近期到期或付息，需关注其兑付能力。
• 信用风险：民营房企展期事件增多，信用风险延迟暴露可能对估值产生扰动。
• 市场波动：异常成交占比下降，但尾部信用风险仍需警惕。

市场焦点

• 债券交易新规：2022年4月25日起正式施行，构建“1+3”交易规则体系，提升市场规范性与流动性。
• 交易机制优化：包括引入竞买成交机制、延长交易时间、调整申报数量和价格控制方式等，进一步适应投资者交易习惯。

总结

1月高收益债市场在政策支持下呈现回暖趋势，但整体仍面临信用风险和市场波动。保障性租赁住房贷款新规对房企融资压力缓解有限，地产行业支持政策释放积极信号，但民营房企仍面临较大挑战。城投债市场受益于政策利好，尤其是贵州区域表现突出。建议投资者在政策落地和市场情绪改善背景下，关注结构性机会，谨慎评估信用风险，控制久期以应对市场波动。