20220215-中诚信国际-2022年1月高收益债策略月报_保障性租赁住房贷款新规出台_民营地产发行遇冷资金压力仍未解除_16页_2mb

高收益债月报总结（2022年1月）

核心内容概述

2022年1月，高收益债市场整体呈现温和上涨趋势，但市场情绪仍受信用风险影响。政策层面持续释放利好，包括保障性租赁住房贷款新规、房企承债式收并购贷款不计入“三道红线”、支持优质房企发行债券用于兼并收购、LPR下调等，对市场信心有所提振。然而，弱资质房企资金压力仍未缓解，市场成交规模回落，异常成交占比下降，情绪边际改善。

主要观点

1. 政策利好对市场的影响

• 保障性租赁住房贷款新规：央行和银保监会于1月30日发布新规，将保障性租赁住房贷款不纳入房地产贷款集中度管理，旨在鼓励金融机构支持保障性住房建设，缓解房企融资压力。但该政策对弱资质房企直接改善现金流的效果有限，因其主要由城投主导。
• 地产行业政策支持：除上述政策外，监管还通过承债式收并购贷款不计入“三道红线”、支持优质房企兼并出险企业、下调LPR等方式释放暖意，市场情绪有所改善。
• 城投债政策利好：国务院发布支持贵州发展的政策，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务进行展期、债务重组，适度分配新增地方政府债务限额，推动贵州区域城投债价格回升。

2. 市场表现

• 高收益债财富指数：1月CCXI高收益债券财富指数上涨0.811%，被动型净价指数上涨0.335%。
• 市场情绪：低估值异常成交占比下降，市场情绪边际好转，但民营房企展期事件增多，信用风险延迟暴露仍可能影响估值。
• 成交规模：高收益债成交总额2843.39亿元，环比下降36.63%；尾部成交规模下降，净价中枢上移。

3. 一级市场发行情况

• 发行规模：1月发行高收益债131只，环比减少137只，发行总额655.93亿元，环比下降48.97%，同比下降7.40%。
• 发行利率：加权发行利率为6.76%，较上月下行4BP，但周度发行利率呈上行趋势。
• 期限与券种分布：3年期和2年期债券发行规模靠前，公司债发行占比最高（58.76%），城投债发行规模达585.33亿元，占高收益债总量的89.24%。

4. 二级市场运行情况

• 净价指数：CCXI高收益债净价指数整体上行，各主体净价指数均有所上涨，非国有企业表现较弱。
• 区域表现：贵州、天津、湖南区域净价指数涨幅较高，云南、山东区域涨幅较低。
• 行业表现：综合、煤炭、批发零售等行业净价指数涨幅居前，房地产、轻工制造涨幅较低，交通运输行业净价指数下跌。

关键信息

1. 市场数据

• CCXI高收益债券财富指数：1月30日为134.97，较上月末上涨0.811%。
• 高收益债成交总额：2843.39亿元，环比下降36.63%。
• 尾部成交占比：10%及以上尾部成交规模为315.32亿元，环比下降46.41%。
• 净价偏离度：低于估价净价成交占比为67.63%，其中净价偏离度在-2%及以下的占比为9.80%。

2. 风险提示

• 展期风险：民营房企展期事件增多，展期发行人信用风险延迟暴露可能对地产行业估值产生扰动。
• 兑付风险：提醒投资者关注泛海控股股份有限公司“20泛控02”债券的兑付风险。
• 政策不确定性：尽管政策利好频出，但市场情绪仍需时间修复，信用风险可能持续影响高收益债市场。

3. 市场建议

• 高收益地产债：建议投资者谨慎下沉，静待房企现金流改善拐点。
• 高收益城投债：建议持续追踪贵州等区域政策配套措施落地情况，关注债务风险化解及区域融资能力改善，风险偏好高的投资者可控制久期、适度参与隐债相关的存量公开发行城投债。
• 债券交易新规：沪深交易所发布债券交易新规，构建“1+3”交易规则体系，提升市场流动性与规范性，新规将于2022年4月25日起正式施行。

市场焦点：债券交易新规

• 新规内容：沪深交易所发布《债券交易规则》及三项配套指引，包括交易参与人管理、质押式回购交易、做市业务等。
• 目标：提升规则的针对性、适用性和可操作性，增强市场流动性，规范交易行为。
• 影响：新规有助于构建更完善的债券交易制度，为市场提供更清晰的交易框架，促进债券市场健康发展。

一级市场发行趋势

• 发行数量：1月发行131只高收益债，较上月减少137只。
• 发行金额：655.93亿元，环比下降48.97%，同比下降7.40%。
• 主体类型：城投债发行占比最高（89.24%），非城投国企和非国有企业占比较低。
• 行业分布：房地产行业发行规模较小，仅综合、化工、有色金属等行业发行4只高收益债。

二级市场交易动态

• 成交主体：城投债仍占主导，成交规模达2287.69亿元，环比下降37.07%。
• 成交价格：尾部成交净价分化明显，部分民营房企成交净价低于50元。
• 情绪变化：异常低估值成交占比下降，市场情绪边际改善，但信用风险仍需警惕。

附注：风险提示与免责声明

• 风险提示：需关注展期风险、兑付风险及政策超预期收紧对市场的影响。
• 免责声明：中诚信国际对本文件享有完全著作权，未经许可不得复制、修改或转售。信息仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行研究与评估。