20220216-中诚信国际-2022年1月高收益债策略月报_保障性租赁住房贷款新规出台_民营地产发行遇冷资金压力仍未解除_16页_2mb

高收益债月报总结（2022年1月）

核心内容概述

2022年1月，高收益债市场整体呈现上涨走势，但市场情绪仍偏谨慎。一级市场发行规模同比和环比均出现回落，高收益地产债持续遇冷；二级市场成交规模缩减，异常成交占比下降，市场情绪有所回暖。同时，监管政策持续释放利好，对市场产生一定支撑作用，但对弱资质房企的直接资金压力缓解效果有限。

主要观点

1. 政策利好与市场反应

• 保障性租赁住房贷款新规：1月30日央行和银保监会发布新规，保障性租赁住房贷款不纳入房地产贷款集中度管理，旨在鼓励金融机构支持保障性住房建设，缓解房企融资压力。但该政策对弱资质房企的现金流改善作用有限，因主要承接主体为城投平台。
• 地产行业政策支持：除上述政策外，监管还通过承债式收并购贷款不计入“三道红线”、支持优质房企发行债券用于兼并收购、下调LPR等方式释放政策暖意。高收益房地产债净价指数小幅回升，但民营房企展期事件增多，信用风险延迟暴露可能对估值产生扰动。
• 城投债政策利好：国务院发布支持贵州发展的政策，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务进行展期、债务重组，适度分配新增地方政府债务限额。政策利好下，贵州区域高收益城投债净价指数快速上涨，市场情绪边际改善。

2. 市场表现

• CCXI高收益债券财富指数：1月整体呈上涨走势，涨幅较上月走阔，截至1月末指数为134.97，较去年12月末上涨0.811%。
• 高收益债净价指数：波动上涨，涨幅为0.335%，各主体性质净价指数均有所上涨，其中非国有企业表现相对较弱。
• 区域与行业表现：贵州、天津、湖南等城投债重点区域净价指数涨幅较大；综合、煤炭、批发零售等行业净价指数上涨明显，而房地产和交通运输行业涨幅较小，后者甚至出现下跌。

3. 成交情况

• 成交规模：1月高收益债成交总额2843.39亿元，环比下降36.63%。尾部成交规模环比下降46.41%，低估值异常成交占比下降，市场情绪有所好转。
• 主体类型分布：城投主体成交占比超八成，非城投国企和非国有企业成交规模均有所下降，但非国有企业中地产行业成交净价分化较大。

关键信息

一级市场数据

• 发行规模：1月共发行高收益债券131只，环比减少137只，发行总额655.93亿元，环比下降48.97%，同比下降7.40%。
• 发行利率：加权发行利率为6.76%，较上月下行4BP，但各周度发行利率呈上行趋势。
• 期限与券种分布：3年期和2年期债券发行规模靠前，含权债回售期限多在3年（含）以内；公司债发行规模占比最高（58.76%），其次为一般中期票据和定向工具。

二级市场数据

• 净价指数：CCXI高收益债券被动型净价指数整体上涨，各主体性质净价指数均实现正增长，非国有企业涨幅最小。
• 成交分布：城投主体成交规模达2287.69亿元，占比较高；非城投国企和非国有企业成交规模均下降。
• 估值偏离：异常低估值成交占比小幅回落，市场情绪边际改善；部分主体如雅居乐、荣盛发展、中骏等出现较大偏离。

策略建议

• 高收益地产债：尽管政策释放暖意，但民营房企展期事件增多，信用风险延迟暴露可能对估值产生扰动，建议投资者谨慎下沉，静待房企现金流改善拐点。
• 高收益城投债：贵州区域因政策利好，净价指数快速上涨，建议持续追踪政策落地及区域债务化解情况；风险偏好较高的投资者可控制久期，适度参与区域内涉及隐债的存量公开发行城投债。
• 债券交易新规：沪深交易所发布债券交易新规及配套指引，自2022年4月25日起施行，旨在规范交易、提升流动性、完善市场制度。

风险提示

• 兑付风险：1月有部分高收益债主体面临兑付压力，如“20泛控02”。
• 政策超预期收紧：若政策出现超预期收紧，可能加剧信用风险溢出。
• 信用风险延迟暴露：民营房企展期事件增多，可能对市场估值产生扰动。

附注

• 市场情绪：市场情绪边际好转，但整体仍偏谨慎。
• 数据来源：大智慧、choice、wind、中诚信国际整理。
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