20211017-安信证券-如何看待四季度存单利率上行压力__6页

四季度存单利率上行压力分析总结

核心内容概述

本文分析了四季度存单利率的季节性变化趋势，以及影响其变动的宏观经济和政策因素。核心观点是，尽管存在季节性因素可能小幅推升存单利率，但四季度存单发行压力不大，且央行“降成本”政策导向对利率上行形成抑制，因此存单利率明显上行的概率不高。

主要观点

1. 四季度存单利率季节性回升

• 季节性影响：受银行提前储备跨年资金影响，四季度存单发行利率通常季节性回升。
• 历史数据：
  • 3个月期存单发行利率四季度环比上行概率为 $100%$，平均上行幅度为35.4BP。
  • 6个月期存单环比上行概率为 $75%$，平均上行幅度为18.8BP。
  • 1年期存单环比上行概率为 $75%$，平均上行幅度为14.1BP。
• 3个月期存单：因其上行概率最高、幅度最大，成为四季度存单利率季节性回升的主要体现。

2. 存单发行压力不大

• 发行规模：前三季度存单净融资规模为2018年以来最高水平，四季度为偿还年内到期，月均最低发行规模约1.07万亿，处于2018年以来最低水平。
• 结论：四季度存单发行压力相对较小，利率上行空间有限。

3. 利率期限利差提供保护

• 1Y与3M存单利差：目前股份行1Y与3M存单发行利差在33BP附近，处于2017年以来同期较高水平。
• 保护作用：较高的期限利差为1Y存单利率提供了一定的保护，抑制其明显上行。

4. 央行“降成本”政策导向

• 经济背景：当前经济承压，PPI加速上行挤压下游利润，银行净息差处于历史低位。
• 政策目标：央行仍需稳定银行负债成本，推动小微企业综合融资成本稳中有降。
• 影响：政策导向下，存单利率明显上行的概率预计不高。

关键信息

• 季节性因素：四季度存单利率通常小幅回升，但幅度有限。
• 发行压力：四季度存单发行规模较低，表明年内资金需求相对平稳。
• 利率结构：1Y与3M存单利差较高，有助于维持1Y存单利率稳定。
• 政策环境：央行“降成本”诉求对存单利率上行形成约束。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济和金融市场产生较大冲击。
• 信用风险超预期：可能影响银行资产质量，进而影响负债端成本。

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图表目录（简要说明）

• 图1：不同期限股份行存单发行利率走势。
• 图2：3个月期股份行存单发行利率中枢四季度通常环比上行。
• 图3：2017-2020年不同期限存单利率上行概率与平均幅度。
• 图4：四季度Shibor 3个月期利率通常上行。
• 图5：股份行1Y与3M存单发行利率之差（BP）。
• 图6：四季度月均最低存单发行规模。
• 图7：商业银行净息差处于历史低位。

分析师信息

• 池光胜：分析师，SAC执业证书编号：S1450518100003
• 黄海澜：分析师，SAC执业证书编号：S1450521020001

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