> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 存单利率或已到阶段低位总结 ## 核心内容 本文主要分析了2026年3月初（2-6日）及后续（9-13日）的资金面状况、存单发行利率变化趋势以及政府债券发行和缴款对流动性的影响。整体来看，资金面在财政支出作用下呈现宽松态势，但央行的净回笼操作仍对流动性形成一定压力。存单利率持续下行，已接近2025年以来的最低水平，但后续下行空间可能有限。 ## 主要观点 - **资金面宽松**：3月首周资金面在财政支出推动下自发宽松，隔夜和7天利率均较跨月周回落，但周四因净回笼压力资金利率开始回升。 - **存单利率下行**：1年期存单发行利率降至 $1.58\%$，为2025年以来最低点。存单发行期限明显拉长，显示银行可能在为季末做准备。 - **存单发行与到期**：3月首周同业存单净融资1334亿元，发行期限延长至8.7个月，而下周存单到期规模将升至9924亿元，为2025年以来高位。 - **流动性预期平稳**：随着跨月压力消退，资金面有望维持宽松，R001利率或在 $1.35\%$ 附近，R007或在OMO利率上方5-10bp。 - **政府债净缴款转负**：3月9-13日政府债净缴款预计为-2021亿元，叠加未披露贴现国债，实际净缴款约-1621亿元，对资金面扰动有限。 ## 关键信息 ### 资金面情况 - **3月2-6日**： - 隔夜利率（R001）由周一的 $1.38\%$ 下降至周三的 $1.34\%$，周四回升至 $1.39\%$。 - 7天利率（R007）由 $1.53\%$ 下降至 $1.50\%$，周四周五基本维持在 $1.50\%$ 附近。 - 央行净回笼1.56万亿元，其中逆回购净回笼1.36万亿元，买断式逆回购净回笼0.2万亿元。 - 银行体系融出意愿增强，全周日均融出规模达5.35万亿元。 ### 存单发行情况 - **3月2-6日**： - 同业存单加权发行利率为 $1.58\%$，较前一周下行1.2bp。 - 存单发行期限拉长至8.7个月，其中1年期存单占比达 $55.2\%$。 - 存单净融资1334亿元，募集率降至 $91.89\%$。 - 大行净卖出131亿元，股份行和国有行发行利率均下行，城商行拉伸幅度最大。 ### 后续流动性展望 - **3月9-13日**： - 央行公开市场到期4276亿元，其中逆回购到期2776亿元，国库定存到期1500亿元。 - 存单到期规模为9924亿元，较前一周大幅提升。 - 财政支出及税期影响有限，下周四（12日）7天资金可能小幅波动，但整体流动性预期平稳。 ### 季末与票据利率 - 季末考核压力渐近，银行可能加大存单发行力度以补充负债。 - 票据利率分化，1M票据利率上行8bp至 $1.53\%$，3M和6M票据利率分别下行15bp和13bp。 - 大行净卖出131亿元，较去年同期有所减少，显示市场对流动性需求下降。 ## 结论 综合来看，当前存单利率已接近阶段低位，后续受季末考核压力和存单到期规模影响，下行空间有限。资金面在财政支出和央行操作下呈现季节性宽松，但流动性仍受逆回购净回笼影响。未来两周存单到期压力较大，可能对市场形成支撑。整体流动性环境趋于平稳，市场对资金价格的预期相对一致。 ## 风险提示 - 流动性出现超预期变化。 - 货币政策出现超预期调整。 ## 附图与表格 ### 图1：资金利率走势与央行净投放情况  ### 图2：月初银行体系融出意愿回升  ### 图3：截至3月6日，逆回购余额2776亿元，低于2月28日的16410亿元  ### 图4：3月9-13日，政府债计划净缴款-2021亿元（前一周为2819亿元）  ### 图5：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至 $61.8\%$（+17.3pct）  ### 图6：3月2-6日，票据利率分化，其中1M票据利率上行8bp至 $1.53\%$  ### 图7：3月2-5日，大行净卖出131亿元（去年同期累计净卖出48亿元）  ### 图8：存单二级市场收益率曲线分化，短上长下  ### 图9：3月9-13日，同业存单到期9924亿元，到期压力提升  ### 表1：3月9-13日流动性日历（单位：亿元） | 项目 | 3月9日 | 3月10日 | 3月11日 | 3月12日 | 3月13日 | 合计 | |------|--------|---------|---------|---------|---------|------| | 央行投放与到期 | 0 | 1500 | 0 | 0 | 0 | 1500 | | 逆回购7D到期 | 1350 | 343 | 405 | 230 | 448 | 2776 | | 合计到期 | 1350 | 1500 | 405 | 230 | 448 | 4276 | ### 表2：3月2-6日同业存单发行与净融资（单位：亿元） | 分期限 | 国有行 | 股份行 | 城商行 | 农商行 | 其他 | 合计 | |--------|--------|--------|--------|--------|------|------| | 1M | 354 | 13 | 84 | 32 | 111 | 594 | | 3M | 78 | 214 | 677 | 65 | 12 | 1047 | | 6M | 0 | 27 | 861 | 186 | 24 | 1097 | | 9M | 0 | 52 | 365 | 43 | 13 | 473 | | 1Y | 955 | 2175 | 688 | 103 | 33 | 3953 | | 合计 | 1388 | 2481 | 2675 | 429 | 192 | 7164 | | 分期限净融资 | 国有行 | 股份行 | 城商行 | 农商行 | 其他 | 合计 | |----------------|--------|--------|--------|--------|------|------| | 1M | -96 | -26 | -51 | 28 | -15 | -160 | | 3M | 59 | 17 | 367 | -1 | 4 | 447 | | 6M | -28 | -265 | 4 | 46 | 14 | -229 | | 9M | -11 | 7 | -22 | -15 | 13 | -29 | | 1Y | -834 | 1498 | 550 | 72 | 16 | 1303 | | 合计 | -909 | 1232 | 849 | 129 | 33 | 1334 | ### 表3：3月9-13日政府债净缴款计划（单位：亿元） | 项目 | 3月2-6日 | 3月9-13日 | 合计 | |------|----------|-----------|------| | 国债 | 1490 | 3620 | 4215 | | 地方债 | 2725 | 1355 | 4215 | | 净融资 | -350 | -3329 | -2021 | ## 数据来源 - WIND - 华西证券研究所 ## 分析师信息 - **分析师**：肖金川 - **执业编号**：S1120524030004 - **联系人**：刘谊 - **报告发布日期**：2026年3月7日