20260307-华西证券-存单利率或已到阶段低位_11页_1mb

存单利率或已到阶段低位总结

核心内容

本文主要分析了2026年3月初（2-6日）及后续（9-13日）的资金面状况、存单发行利率变化趋势以及政府债券发行和缴款对流动性的影响。整体来看，资金面在财政支出作用下呈现宽松态势，但央行的净回笼操作仍对流动性形成一定压力。存单利率持续下行，已接近2025年以来的最低水平，但后续下行空间可能有限。

主要观点

• 资金面宽松：3月首周资金面在财政支出推动下自发宽松，隔夜和7天利率均较跨月周回落，但周四因净回笼压力资金利率开始回升。
• 存单利率下行：1年期存单发行利率降至 $1.58%$，为2025年以来最低点。存单发行期限明显拉长，显示银行可能在为季末做准备。
• 存单发行与到期：3月首周同业存单净融资1334亿元，发行期限延长至8.7个月，而下周存单到期规模将升至9924亿元，为2025年以来高位。
• 流动性预期平稳：随着跨月压力消退，资金面有望维持宽松，R001利率或在 $1.35%$ 附近，R007或在OMO利率上方5-10bp。
• 政府债净缴款转负：3月9-13日政府债净缴款预计为-2021亿元，叠加未披露贴现国债，实际净缴款约-1621亿元，对资金面扰动有限。

关键信息

资金面情况

• 3月2-6日：
  • 隔夜利率（R001）由周一的 $1.38%$ 下降至周三的 $1.34%$，周四回升至 $1.39%$。
  • 7天利率（R007）由 $1.53%$ 下降至 $1.50%$，周四周五基本维持在 $1.50%$ 附近。
  • 央行净回笼1.56万亿元，其中逆回购净回笼1.36万亿元，买断式逆回购净回笼0.2万亿元。
  • 银行体系融出意愿增强，全周日均融出规模达5.35万亿元。

存单发行情况

• 3月2-6日：
  • 同业存单加权发行利率为 $1.58%$，较前一周下行1.2bp。
  • 存单发行期限拉长至8.7个月，其中1年期存单占比达 $55.2%$。
  • 存单净融资1334亿元，募集率降至 $91.89%$。
  • 大行净卖出131亿元，股份行和国有行发行利率均下行，城商行拉伸幅度最大。

后续流动性展望

• 3月9-13日：
  • 央行公开市场到期4276亿元，其中逆回购到期2776亿元，国库定存到期1500亿元。
  • 存单到期规模为9924亿元，较前一周大幅提升。
  • 财政支出及税期影响有限，下周四（12日）7天资金可能小幅波动，但整体流动性预期平稳。

季末与票据利率

• 季末考核压力渐近，银行可能加大存单发行力度以补充负债。
• 票据利率分化，1M票据利率上行8bp至 $1.53%$，3M和6M票据利率分别下行15bp和13bp。
• 大行净卖出131亿元，较去年同期有所减少，显示市场对流动性需求下降。

结论

综合来看，当前存单利率已接近阶段低位，后续受季末考核压力和存单到期规模影响，下行空间有限。资金面在财政支出和央行操作下呈现季节性宽松，但流动性仍受逆回购净回笼影响。未来两周存单到期压力较大，可能对市场形成支撑。整体流动性环境趋于平稳，市场对资金价格的预期相对一致。

风险提示

• 流动性出现超预期变化。
• 货币政策出现超预期调整。

附图与表格

图1：资金利率走势与央行净投放情况

图2：月初银行体系融出意愿回升

图3：截至3月6日，逆回购余额2776亿元，低于2月28日的16410亿元

图4：3月9-13日，政府债计划净缴款-2021亿元（前一周为2819亿元）

图5：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至 $61.8%$（+17.3pct）

图6：3月2-6日，票据利率分化，其中1M票据利率上行8bp至 $1.53%$

图7：3月2-5日，大行净卖出131亿元（去年同期累计净卖出48亿元）

图8：存单二级市场收益率曲线分化，短上长下

图9：3月9-13日，同业存单到期9924亿元，到期压力提升

表1：3月9-13日流动性日历（单位：亿元）

表2：3月2-6日同业存单发行与净融资（单位：亿元）

表3：3月9-13日政府债净缴款计划（单位：亿元）

数据来源

• WIND
• 华西证券研究所

分析师信息

• 分析师：肖金川
• 执业编号：S1120524030004
• 联系人：刘谊
• 报告发布日期：2026年3月7日