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万马股份2022年上半年业绩及发展分析总结

核心内容概述

万马股份在2022年上半年展现出强劲的业绩表现，实现营业收入71.5亿元，同比增长27.5%；归母净利润1.9亿元，同比增长205.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长236.7%。公司盈利能力提升，费用率有效控制，国际化布局加速，新能源业务持续增长，展现出良好的发展势头。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2022年上半年营收和净利润均实现显著增长，尤其是在高分子材料和充电桩业务方面表现突出。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率分别同比上升0.3pp和1.5pp，显示出公司良好的成本控制能力和运营效率。
• 一体化布局成效显著：公司实现了线缆与高分子材料的全产业链覆盖，增强了行业竞争优势。
• 国际化发展加速：高分子材料业务已实现全品类出口，海外市场覆盖亚、非、美、欧各大洲。
• 充电桩业务领先：公司子公司万马爱充运营约2万台公共充电桩，市场份额位居行业前列。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为151.4亿元、174.5亿元、196.1亿元，归母净利润复合增长率达45.6%。
• 估值合理：公司PE和PB持续下降，估值逐步趋于合理，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务表现

• 2022年上半年：

  • 营业收入：71.5亿元，同比增长27.5%
  • 归母净利润：1.9亿元，同比增长205.7%
  • 扣非归母净利润：1.6亿元，同比增长236.7%
  • EPS：0.2元
  • 毛利率：12.9%，同比上升0.3pp
  • 净利率：2.6%，同比上升1.5pp
  • 销售费用率：4.2%，同比下降0.8pp
  • 管理费用率：5.7%，同比下降0.1pp
  • 财务费用率：0.5%，同比下降0.2pp

• 2022年二季度：

  • 营收：40.2亿元，同比增长21.5%
  • 归母净利润：1.5亿元，同比增长44.3%

业务布局

• 一体化布局：公司已实现线缆+高分子材料全覆盖，形成“一体两翼”格局，提升整体竞争力。

• 高分子材料：

  • 2021年产量达34.9万吨，同比增长6.2%
  • 2022年上半年营收23.7亿元，同比增长32.1%
  • 产品包括化学交联、硅烷交联、特种PVC、低烟无卤等，广泛应用于电缆、汽车、建筑等领域。
  • 与万华化学合资成立福建万骅高分子材料有限公司，股权占比60%，推动技术深化与规模扩张。

• 充电桩业务：

  • 公司子公司万马爱充运营约2万台公共充电桩，市场份额位居前列。
  • 产品线覆盖7kW至480kW功率，具备智能化、柔性分配的群充系统和30kW小功率直流项目。

市场前景

• 电线电缆市场：预计“十四五”期间市场规模稳定增长，2025年有望达到1.6万亿元。
• 全球充电桩市场：2015-2020年CAGR达48%，2020年全球公共充电桩数量达130.8万个。
• 公司优势：公司产品种类齐全，具备成熟线缆产业链，毛利率和净利率持续提升，费用率有效下降。

盈利预测与估值

• 预计未来三年营收：2022年151.4亿元，2023年174.5亿元，2024年196.1亿元
• 预计未来三年归母净利润：2022年441.03亿元，2023年616.62亿元，2024年837.18亿元
• 复合增长率：归母净利润复合增长率45.6%
• PE与PB趋势：PE从41降至13，PB从2.42降至1.80，估值逐步优化

风险提示

• 线缆下游需求不及预期
• 新建项目进度不及预期
• 宏观经济形势波动
• 汇率波动影响出口收入

估值分析

• 可比公司平均PE：2022年23倍，2023年20倍，2024年15倍
• 公司PE：2022年25倍，2023年18倍，2024年13倍
• 公司PB：2022年2.26倍，2023年2.04倍，2024年1.80倍
• EV/EBITDA：2022年11.99倍，2023年9.00倍，2024年6.70倍

投资建议

• 首次覆盖评级：持有
• 未来6个月预期：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

附录：财务预测与估值指标

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心
• 公司公告
• 华经产业研究院
• 中研普华产业研究院
• IEA

分析师信息

• 分析师：韩晨（执业证号：S1250520100002）
• 联系方式：电话021-58351923，邮箱hch@swsc.com.cn
• 联系人：李昂（电话021-5835192，邮箱liang@swsc.com.cn）

公司基本信息

• 总股本：10.35亿股
• 流通A股：10.35亿股
• 52周内股价区间：6.03-11.71元
• 总市值：109.97亿元
• 总资产：114.21亿元
• 每股净资产：4.38元