20130930-长城证券-银行业_资产证券化系列专题报告之三-盘活存量政策有望加速信贷资产证券化_28页_2mb

长城证券信贷资产证券化专题报告总结

核心内容

信贷资产证券化是一种通过将信贷资产转化为可交易证券的结构性融资方式，旨在提高资产流动性、转移风险、增加中间业务收入及实现监管资本套利。其核心在于通过交易结构的安排，对信用风险进行辨析、划分、分离、重组和提升，最终产生不同信用等级的资产支持证券。

主要观点

1. 发起人动机：

   • 多元化融资
   • 提高资产流动性
   • 转移风险
   • 增加中间业务收入
   • 监管资本套利

2. 投资者动机：

   • 高信用级别满足审慎要求
   • 投资组合多元化
   • 高收益率吸引投资

3. 利益冲突与市场复苏障碍：

   • 发起人与投资者之间存在信息不对称
   • 投资者过于依赖信用评级，缺乏尽职调查
   • 证券化链条复杂，导致层级纷争
   • 市场流动性不足，阻碍投资者重返

4. 信用增级方式：

   • 优先/次级结构设计
   • 超额利差及收入账资金分配
   • 流动性准备金及第三方担保
   • 信用触发机制确保优先级证券的偿付优先级

5. 资产证券化的发展趋势：

   • 用好增量、盘活存量的战略推动信贷资产证券化
   • 信贷资产证券化将从试点走向常规化

关键信息

• 信贷资产证券化基础资产：

  • 在美国及欧洲，以消费类贷款为主
  • 在中国，由于投资和出口仍为主要增长动力，公司类工商企业贷款成为主要基础资产

• 交易结构：

  • 发起人将信贷资产信托给受托机构
  • 信托机构发行不同信用等级的资产支持证券
  • 现金流分为“收益账”和“本金账”，在违约事件发生后，两者合并支付

• 增级手段：

  • 优先/次级结构设计
  • 超额利差及收入账资金用于优先级证券偿付
  • 信用触发机制确保偿付顺序

• 我国信贷资产证券化发展：

  • 2005年启动试点，初期发展缓慢
  • 2012年重启试点，额度为500亿，后续扩大至2000亿
  • 目前以ABS（公司类贷款、汽车贷款）为主

图表与数据

• 图1-图31：展示了美国及中国信贷资产证券化的发展趋势、基础资产分布、信用结构变化、发行量与存量对比等
• 表1-表11：列出了发起人与投资者的动机、信用增级方式、产品结构、现金流分配等详细信息

结构概述

• 资产证券化推进的动机
• 信贷资产证券化概述
• 美国信贷资产证券化从危机走向复苏
• 我国信贷资产证券化

我国信贷资产证券化现状

• 基础资产特点：

  • 借款人信用等级优良
  • 地区分布广泛
  • 行业集中度低
  • 贷款规模较小
  • 贷款期限较短
  • 基础资产评级较高

• 产品结构：

  • 优先AAA档（占比84.62%）
  • 优先AA档（占比4.73%）
  • 未评级/高收益档（占比10.64%）

• 现金流支付顺序：

  • 正常情况下，资金按“收益账”和“本金账”分别支付
  • 发生违约事件后，资金统一从“信托账”中支付，优先用于高级证券

• 信用增级：

  • 采用内部信用增级方式，通过结构设计和现金流安排来提高证券的信用等级

未来展望

随着“用好增量，盘活存量”战略的推进，我国信贷资产证券化有望加速发展，成为银行提升流动性、优化资产负债结构的重要工具。同时，监管政策的优化和市场机制的完善将有助于推动信贷资产证券化向常规化发展。