20250429-东吴证券-华图山鼎-300492.SZ-2024年报及2025一季报点评_业绩进入兑现期_发布员工持股计划_3页_455kb

华图山鼎2024年报及2025一季报点评总结

核心财务数据

1. 业绩表现

   • 2024年实现营业收入283.3亿元，同比大幅增长1,046%，归母净利润5.3亿元（扣非后2.4亿元），分别同比增长158%和123%。
   • 2025年第一季度营收82.7亿元，同比增长19%，归母净利润12.1亿元，同比增长67%。
   • 2025年Q1扣非归母净利润11.8亿元，同比增长107%。

2. 区域营收贡献

   • 公考培训为营收主要来源，华东、华中、华北地区收入占比达53%。
   • 2024年非学历培训业务营收27.91亿元，同比增长1309%；建筑设计业务营收4.1亿元，同比下滑16%。
   • 非学历培训毛利率54%，同比提升2.6个百分点。

员工持股计划

• 公司推出2025年员工持股计划，拟受让2,723万股（占总股本19.4%），覆盖13位高管及不超过275名核心员工，资金总额不超过125亿元。
• 股份来源为公司回购，尚未启动，受让价格为45.91元/股（现价）。
• 考核目标：2025年归母扣非净利润32亿元，2026年归母扣非净利润40亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预期调整
  • 2025-2026年归母净利润预测分别为37亿元（前值62亿元）和45亿元（前值77亿元）。
  • 新增2027年盈利预测49亿元。
• 估值水平
  • 2025-2027年PE分别为35倍、28倍、26倍（基于摊薄每股收益）。
  • 公司作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，以线下面授为核心业务模式，叠加高毛利非学历培训业务增长，估值合理性提升。

关键分析

• 业绩兑现逻辑
  • 2024年四季度营收同比+246%，2025年Q1业绩延续增长趋势，净利润显著改善显示盈利质量提升。
• 业务结构优化
  • 非学历培训业务快速释放，推动整体营收和毛利率增长，但建筑设计业务拖累整体业绩。
• 资本运作布局
  • 员工持股 plan 通过资本手段增强团队凝聚力，目标净利润增速（2025年+107%、2026年+67%）显示盈利潜力。

风险提示

1. 行业政策变动可能影响培训业务合规性或市场空间；
2. 应收账款规模扩大存在坏账风险；
3. 毛利率可能因成本上升或市场竞争加剧而下降；
4. 高管及核心员工持股计划执行效果存在不确定性。

投资结论

维持“买入”评级，认为公司通过非学历培训业务突破和业绩兑现期的盈利改善，估值相对合理，未来随着经营理顺及市场份额扩张，有望进一步释放利润。