20250430-天风证券-社会服务_华图山鼎_公考培训线下新龙头业绩靓丽_股权激励25年扣非净利目标3.2亿_2页_282kb

行业报告总结：
2025年4月30日发布的社会服务行业点评显示，华图山鼎作为公考培训领域新龙头，业绩表现亮眼。2024全年非学历培训营收达28亿元（同比+104.6%），归母净利润5299万元、扣非净利润2445万元，实现扭亏。非学历培训业务中，面授占比94%，毛利率54%，净利率27%，销售/管理/研发费用率分别为27%/16%/7%。2024年累计收取培训费34亿元，期末合同负债778亿元，其中课程交付类、与考试通过相关（可退费上限）及在线课程分别占比441亿、321亿和1636万元。分段付费课程对应补收金额上限为448亿元。

2025年第一季度，华图山鼎营收83亿元（同比+19%）、归母净利润121亿元（同比+67%）、扣非净利润118亿元（同比+107%），毛利率升至61%（同比+6个百分点），归母净利率15%（同比+4个百分点）。销售/管理/研发费用率降至23%/14%/4%（同比-2/-6/+3个百分点）。2025年第一季度末合同负债达834亿元（同比+53%），预示后续收入增长潜力。

公司拟通过高比例分红（0.55元/股）与回购（22.5亿-45亿元，价格上限12.79元/股）彰显信心。分红率68%，回购股份占总股本12.5%-25%。股权激励计划拟授予不超过272万股（占总股本1.94%），受让价4.59元/股，首次授予对象270人。员工持股计划覆盖人数不超过275人（含高管13人）。2025-2026年扣非归母净利目标分别为32亿/40亿（同比+120.9%/+25%），触发值为25.6亿/32亿（同比+94.7%/+25%）。若达成目标或高于目标值则100%解锁，低于触发值不解锁，介于两者间则80%解锁。

投资建议方面，公司覆盖300余地市、600多个县区，辐射超1000家学习网点，围绕学员“成功上岸”需求，推出“低价、大班、实收”高质量产品及“严管、督学、长周期”基地班产品，有望进一步提升市场占有率。按2025-2026年激励目标值计算，对应PE分别为42倍/33倍。风险提示包括行业竞争加剧、公考政策变动及需求不及预期。

行业评级维持“强于大市”，投资评级建议关注。报告强调低空经济与文旅商业化机会，及中国东方教育、九华旅游等标的的业绩表现。