20210615-兴业证券-赣锋锂业-002460.SZ-配合冶炼产能扩张计划_全资子公司间接收购Goulamina_锂辉石矿50__4页
报告摘要
赣锋锂业研究报告总结
核心内容
赣锋锂业（002460）近期完成对Goulamina锂辉石矿项目的收购，通过全资子公司赣锋国际以1.3亿美元收购荷兰SPV公司50%的股权，从而间接获得马里Goulamina锂辉石矿项目的权益。公司计划为LMSA公司提供不超过4000万美元的财务资助，以支持该项目的开发。此次收购将增强公司锂资源储备，配合其冶炼产能扩张计划，进一步提升核心竞争力。
主要观点
- 资源获取：Goulamina锂辉石矿项目资源储量丰富，氧化锂矿石资源157万吨，平均品位1.45%，预计年产出锂辉石45.5万吨，矿山寿命23年。
- 成本优势：项目资本成本为194百万美元，税前IRR为55.8%，全部维持成本为313.4美元/吨，相比同在非洲的AVZ矿山，Goulamina具备显著的成本优势。
- 盈利提升：公司作为全球氢氧化锂龙头企业，有望受益于锂价上涨，盈利预测显示2021-2023年归母净利润将分别达到22.7亿元、29.3亿元和36.8亿元，EPS分别为1.64元、2.11元和2.65元。
- 估值变化：以2021年6月11日收盘价为基准，公司PE分别为76.05X、58.99X和46.99X，显示出估值逐步下降的趋势。
- 战略意义：此次收购将为公司提供稳定的锂资源供应，保障其原料自给率，支持未来产能释放，推动业绩目标实现。
关键信息
公司财务数据
| 指标 | 2020 | 2021B | 2022B | 2023B |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5524 | 8537 | 12007 | 13327 |
| 同比增长(%) | 3.41% | 54.54% | 40.65% | 10.99% |
| 归母净利润（百万元） | 1025 | 2273 | 2930 | 3679 |
| 同比增长(%) | 186.16% | 121.84% | 28.92% | 25.55% |
| 毛利率(%) | 21.4% | 41.9% | 39.6% | 45.6% |
| 净利率(%) | 18.5% | 26.6% | 24.4% | 27.6% |
| ROE(%) | 9.6% | 17.2% | 18.6% | 19.8% |
| 每股收益(元) | 0.74 | 1.64 | 2.11 | 2.65 |
| 每股经营现金流(元) | 0.54 | 3.71 | 0.95 | 3.11 |
| 每股净资产(元) | 8.4257 | 9.53 | 11.33 | 13.35 |
项目背景
- Goulamina锂辉石矿：位于非洲马里南部，矿区面积100平方公里，预计年产出锂辉石45.5万吨，回收率77%，寿命23年。
- 对比AVZ矿山：AVZ矿山资源储量1.47百万吨，资本成本545.5百万美元，税前IRR为53%，全部维持成本为371美元/吨，年产出锂辉石45万吨，回收率60%，寿命20年。
- 单吨投资成本：Goulamina项目单吨投资额为455.4元/吨LCE，较公司2021年收购Sonora锂黏土项目时的388.1元/吨LCE有所提高。
投资计划
- 公司计划为LMSA公司提供不超过4000万美元的财务资助，以支持Goulamina项目开发。
- 若公司直接提供财务资助或协助LMSA获得债务融资，将获得项目一期全部产能包销权。
- 公司此前宣布将在江西省新建5万吨锂电新能源材料项目，对应约40万吨锂辉石需求量，此次收购可部分满足该需求。
风险提示
- 项目投产进度不及预期。
- 锂价大幅下跌。
- 国家政策变化。
盈利预测与评级
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为22.7亿元、29.3亿元和36.8亿元。
- EPS预测：2021年1.64元，2022年2.11元，2023年2.65元。
- PE预测：2021年76.05X，2022年58.99X，2023年46.99X。
- 评级：维持“审慎增持”评级。
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 3.4% | 54.5% | 40.7% | 11.0% |
| 营业利润增长率 | 138.8% | 166.6% | 29.2% | 25.6% |
| 净利润增长率 | 186.2% | 121.8% | 28.9% | 25.5% |
| 毛利率 | 21.4% | 41.9% | 39.6% | 45.6% |
| 净利率 | 18.5% | 26.6% | 24.4% | 27.6% |
| ROE | 9.6% | 17.2% | 18.6% | 19.8% |
| 资产负债率(%) | 39.1% | 23.5% | 31.0% | 27.2% |
| 流动比率 | 2.15 | 2.33 | 1.61 | 1.71 |
| 速动比率 | 1.61 | 1.55 | 1.00 | 1.08 |
| 资产周转率 | 30.5% | 39.8% | 50.4% | 47.5% |
| 应收账款周转率 | 455.5% | 493.0% | 484.9% | 432.6% |
| PE（倍） | 168.7 | 76.05 | 58.99 | 46.99 |
| PB（倍） | 16.1 | 13.0 | 11.0 | 9.3 |
投资建议
- 评级说明：公司当前评级为“审慎增持”，意味着在12个月内相对相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
- 投资建议：建议投资者审慎增持赣锋锂业股票，基于其在锂资源获取和盈利提升方面的潜力。
其他信息
- 分析师：邱祖学（S0190515030003），研究助理：赖丹丹、于嘉懿。
- 研究报告日期：2021-06-11。
- 研究报告来源：兴业证券股份有限公司。
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