赣锋锂业（002460.SZ）2021年股票期权激励计划及业务展望总结
核心内容
赣锋锂业于2021年4月5日发布股票期权激励计划，拟向407名核心人员授予1579.40万份股票期权，占公司股本总额的1.16%。该计划旨在通过绑定核心团队与公司利益，激发员工积极性，提升经营效率，推动公司长期发展。行权价格为96.28元/股，高于公司2021年4月2日收盘价95.23元/股。
主要观点
1. 股权激励计划亮点
- 覆盖范围广泛：激励对象包括董事、高管、核心管理人员及技术人员，有助于提升公司整体凝聚力。
- 高增长目标：2021-2024年扣非后归母净利润增长率分别不低于380%、520%、620%、730%，对应剔除期权摊销费用后的净利润分别为19.3、24.9、28.9、33.4亿元。
- CAGR预期：公司2020-2024年扣非后归母净利润复合增长率（CAGR）预计为70%。
- 估值提升：2021-2023年PE预计分别为64.7x、39.5x、30.1x，显示公司估值吸引力增强。
2. 锂盐产能扩张与价格上涨
- 现有产能：赣锋锂业目前具备4.05万吨/年碳酸锂和3.1万吨/年氢氧化锂的产能。
- 未来产能：
- 马洪三期：预计2021年逐步达产，届时氢氧化锂产能将增至8.1万吨/年。
- C-O盐湖项目：预计2022年上半年试车投产，力争一年内达产，新增电池级碳酸锂产能4万吨/年。
- Sonora黏土矿：一期产能投产后有望新增氢氧化锂产能2万吨/年，后续扩产空间广阔。
- 量价齐升：随着产能扩张及锂盐价格中枢提升，公司有望实现量价齐升。
3. 锂资源布局强化
- 锂辉石供应体系：已形成以Mt Marion（45万吨/年）为主，Pilbara（16万吨/年）和Altura（7万吨/年）为辅的供应体系，足以覆盖当前锂盐产能。
- 盐湖资源：通过收购伊犁鸿大，间接持有青海一里坪盐湖49%股权，锂资源量达155万吨LCE。
- 黏土提锂项目：Sonora黏土矿项目总资源量约880万吨LCE，单吨现金成本仅3418美元，兼具灵活性与低成本优势。
4. 锂电池业务发展
- 全面布局：赣锋锂电已形成消费电池、动力电池、储能电池、固态电池的全面布局。
- 业绩表现：2020年锂电池业务营收达12.68亿元，同比增长110%；毛利润1.95亿元，同比增长134%。
- 产能扩张：计划将磷酸铁锂电池产能由1GWh/年扩产至3GWh/年，并加速固态电池项目商业化。
关键信息
投资评级与目标价
- 投资评级：维持“买入-A”。
- 6个月目标价：140元/股。
- PE预期：2021年PE为64.7x，2022年为39.5x，2023年为30.1x。
财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
毛利率 |
净利润率 |
ROE |
ROIC |
PE(X) |
PB(X) |
| 2020 |
552.4 |
102.47 |
21.4% |
18.5% |
7.9% |
13.1% |
124.7 |
11.9 |
| 2021E |
990.51 |
199.67 |
31.5% |
20.2% |
13.4% |
13.5% |
64.7 |
10.6 |
| 2022E |
1252.91 |
326.96 |
39.9% |
26.1% |
19.1% |
20.5% |
39.5 |
8.9 |
| 2023E |
1555.97 |
429.50 |
40.5% |
27.6% |
21.3% |
26.9% |
30.1 |
7.4 |
风险提示
- 全球新能源汽车产销增长低于预期。
- 锂新增供给超预期。
- 马洪三期放量进度慢于预期。
交易数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
129,125.09 |
| 流通市值 |
78,690.95 |
| 总股本 |
1,355.93 |
| 流通股本 |
826.33 |
| 12个月价格区间 |
38.29/140.00元 |
股价表现
| 时间 |
升幅% |
| 1M |
-4.37 |
| 3M |
5.37 |
| 12M |
94.21 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
3.4% |
79.3% |
26.5% |
24.2% |
| 净利润增长率 |
186.2% |
94.9% |
63.7% |
31.4% |
| 毛利率 |
21.4% |
31.5% |
39.9% |
40.5% |
| 净利润率 |
18.5% |
20.2% |
26.1% |
27.6% |
| ROE |
7.9% |
13.4% |
19.1% |
21.3% |
| ROIC |
13.1% |
13.5% |
20.5% |
26.9% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE(X) |
124.7 |
64.7 |
39.5 |
30.1 |
| PB(X) |
11.9 |
10.6 |
8.9 |
7.4 |
| P/FCF |
-44.5 |
495.3 |
38.7 |
33.4 |
| P/S |
23.1 |
13.0 |
10.3 |
8.3 |
| EV/EBITDA |
78.6 |
44.3 |
28.3 |
21.6 |
总结
赣锋锂业通过股票期权激励计划，进一步强化核心团队激励，提升公司发展动力。公司在锂盐产能、锂资源布局及锂电池业务方面均有显著进展，未来有望实现量价齐升，推动业绩持续增长。公司当前估值具有吸引力，维持“买入-A”评级，6个月目标价为140元/股。然而，需关注新能源汽车销量增长、锂资源供应及产能释放等潜在风险。
