深度报告-20220908-西南证券-赣锋锂业-002460.SZ-产业链纵深倍道而进_锂业龙头未来可期_25页_3mb

赣锋锂业产业链纵深发展总结

核心内容

赣锋锂业作为全球锂资源优质龙头，拥有完整的锂行业生态链，涵盖上中下游及回收循环，致力于打造闭环业务模式。公司通过持续的资源扩张、产能提升及产业链纵向延伸，实现业绩的快速增长。

主要观点

• 全产业链布局：赣锋锂业业务贯穿资源开采、提炼加工、电池制造及回收，产品应用于新能源汽车、储能、3C产品、化学品及制药等领域。
• 业绩爆发式增长：2022年上半年，公司实现营业收入144.4亿元，同比增长255.4%；归母净利润72.5亿元，同比增长412.0%。
• 量价齐升推动业绩增长：锂盐产品价格和销量同步上涨，导致毛利率和净利率大幅上升，2022年上半年综合毛利率为60.5%，净利率为50.9%。
• 产能持续扩张：公司计划2025年锂盐产能达到30万吨/年LCE，同时扩大锂电池产能，以满足市场需求并提升市场份额。
• 技术与研发优势：公司加大研发投入，提升生产技术，增强核心竞争力。
• 回收业务布局：公司开展电池回收业务，提升资源保障能力，实现锂、镍、钴、锰等金属的综合循环利用。

关键信息

产业链布局

• 上游锂资源：公司拥有16处优质锂资源，包括锂辉石、盐湖、锂粘土、锂云母，2022年底锂精矿产能将达90万吨/年。
• 中游锂盐：2022年预计产能为15万吨LCE，2025年将达30万吨/年LCE。
• 下游锂电池：公司已布局消费类电池、动力/储能电池、固态电池等，计划扩大产能至20GWh。
• 回收网络：公司建设了国内最大的退役锂电池回收体系，预计2023年回收能力达10万吨/年。

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为165.5亿元、179.6亿元、213.6亿元，对应EPS分别为8.20元、8.90元、10.59元。
• 盈利增速：2022年同比增长216.47%，2023年增长8.53%，2024年增长18.95%。
• 估值：给予公司2023年12倍PE，对应目标价106.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

产能与项目进展

• 锂盐湖项目：Cauchari-Olaroz项目一期产能4万吨/年碳酸锂，预计2022下半年投产；Mariana项目一期2万吨/年氯化锂，预计2023年投产。
• 锂电池项目：赣锋锂电在江西新余和重庆两江新区扩大产能，分别提升至10GWh和20GWh。
• 研发投入：2022年上半年研发投入5.33亿元，同比增长479.6%。

风险提示

• 锂盐价格大幅波动
• 新能源汽车销量不及预期
• 海外资产运营风险

数据概览

总股本与市值

• 总股本：20.17亿股
• 流通A股：12.07亿股
• 总市值：1,665.61亿元
• 总资产：390.57亿元
• 每股净资产：15.23元

产业链布局

上游锂资源

• 资源类型：锂辉石、卤水、黏土、锂云母
• 布局地区：澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰、马里、中国江西、青海等地
• 权益储量：3072万吨LCE

中游锂盐

• 主要产品：电池级碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、氟化锂等
• 产能计划：2025年锂盐产能达30万吨/年LCE，回收产能达10万吨/年LCE

下游锂电池

• 主要产品：动力电池、储能电池、消费类电池、TWS电池、固态电池等
• 产能计划：2022年锂电产能达10GWh，2025年计划达20GWh

电池回收

• 回收能力：2023年预计达到10万吨/年
• 技术优势：拥有先进的锂电池回收技术，可实现多种金属的综合回收

未来展望

• 2022-2023年锂供给缺口：预计分别为4.73万吨和2.36万吨LCE，短期内供不应求局面难以改善。
• 锂价高位运行：受供需紧张影响，锂价预计持续高位运行。
• 锂需求增长：预计2022-2023年全球锂需求分别为75.81万吨和97.77万吨LCE，主要来自新能源汽车、储能、消费电子等领域。

风险提示

• 锂盐价格波动：锂价大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 新能源汽车销量不及预期：若新能源汽车销量增长不及预期，将影响锂需求。
• 海外资产运营风险：海外锂矿项目可能面临政治、经济等风险。