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债券市场周报总结（2015.09.07-2015.09.13）

核心内容概述

2015年9月7日至9月13日，中国债券市场出现小幅调整，收益率整体上行，信用利差有所扩大。与此同时，人民币汇率企稳上涨，外汇储备创历史最大单月降幅，国内经济数据表现分化，经济下行压力未缓解。政策层面，央行实施新的存款准备金考核制度，为银行提供更灵活的流动性管理工具，推动市场利率维持低位。

主要观点

• 收益率调整：债市在双降政策红利兑现后出现小幅调整，短期利率债持平或下行，中长期利率债略有上行，曲线陡峭化。
• 信用债表现：信用债收益率多上行，信用利差走扩，产业债收益率继续上行，短融收益率全线下行。
• 一级市场发行：上周发行规模大幅放量，共5936亿元，下周维持高位5230亿元，市场招标结果火爆。
• 政策影响：存款准备金考核制度改革增强流动性管理灵活性，虽不等同于降准，但释放一定流动性。
• 市场展望：下周美元加息可能带来冲击，但对债市影响不大。短期债市仍有支撑，建议关注一级市场申购机会及套息策略。

关键信息

1. 国内经济数据

• CPI：2015年8月CPI同比上涨2.0%，主要由食品价格推动，非食品价格温和上涨。
• PPI：连续42个月负增长，8月同比下降5.9%，环比下降0.8%，显示通缩压力仍存。
• 出口与进口：8月出口同比降6.1%，进口同比降14.3%，贸易顺差扩大20.1%。
• M2：8月同比增长13.3%，与上月持平，显示货币供应稳定。
• 固定资产投资：1-8月同比增长10.9%，增速回落，基建投资独木难支。
• 房地产投资：1-8月同比增长3.5%，增速回落，继续去库存。

2. 国内政策

• 存款准备金考核制度改革：自2015年9月15日起，由时点法改为平均法，提高银行流动性管理灵活性。
• 国企改革顶层方案落地：中共中央、国务院发布国企改革指导意见，推动分类改革、混合所有制发展等。

3. 资金利率

• 资金利率维持低位：节后资金利率回落，14D和21D大幅下行30bp以上。
• 公开市场操作：本周净投放资金800亿元，下周预计净回笼2300亿元。
• Shibor利率：9月11日，R001加权平均利率为1.8988%，较上期上行3.07个基点；R007下行0.13个基点；R014下行32.68个基点；R1M下行0.40个基点。
• Shibor隔夜：9月6日为1.9001%，较上期下行0.09个基点；1周为2.4030%，下行0.70个基点；2周为2.6410%，下行31个基点；3月为3.0970%，下行0.70个基点。

4. 市场回顾

• 一级市场发行放量：各类债券共发行5936亿元，国债、地方债、政策银行债等发行规模较大。
• 招标结果：国债、地方债、政策银行债等发行利率普遍低于或接近二级市场水平，显示市场认购热情。
• 下周发行计划：预计发行5230亿元，继续维持高位。

市场动态

• 国债发行：财政部9月16日将发行300亿元7年期国债，9月18日发行260亿元1年期国债。
• 地方债发行：浙江省9月17日发行450亿元地方债，包括一般债和专项债。
• 信用债表现：短融收益率全线下行，产业债收益率上行，信用利差扩大。
• 国债期货与可转债：国债期货全线回落，可转债迎来五周首阳。

投资建议

• 关注一级市场：建议关注国债、地方债等发行机会，把握利率债的配置需求。
• 套息策略：可进行套息操作，博取高收益信用债的利差空间。
• 市场波动预期：短期债市仍有支撑，但需警惕美联储加息带来的潜在冲击。

附录

• 图表目录：包括银质押收益率变动、Shibor收益率变动、各类债券发行情况等。
• 表格目录：涵盖新发行债券信息、主要信用债收益率变动、信用评级调整等。

分析师：谭淞
联系人：郑良海
资料来源：Wind、东兴证券研究所