新世纪评级-2019年3月债券市场利率分析及展望-2019.4-11页_996kb

2019年3月债券市场收益率震荡回调分析总结

核心内容概述

2019年3月，中国债券市场在内外部因素共同作用下，收益率呈现震荡回调趋势。尽管政策利率维持不变，央行公开市场操作保持净回笼，流动性总量有所下降，但整体仍处于合理充裕水平。同时，海外央行货币政策转向鸽派，对我国债市的外部约束减弱，国内经济基本面有所好转，为债券市场提供了有利环境。然而，资金面收紧、通胀预期抬头、股市上涨带来的虹吸效应等因素也对债市形成扰动。

主要观点

• 流动性环境：3月银行间市场资金面略有收紧，货币市场利率中枢较上月上升，主要受企业缴税及央行减少公开市场操作影响。
• 货币政策基调：国内货币政策仍保持“稳健的货币政策要松紧适度”，在结构性宽松背景下，社会融资规模增速已接近合意水平，短期内进一步宽松空间有限。
• 债券市场发行：3月债券市场发行规模和支数环比大幅增加，尤其是利率债和信用债，其中非金融类信用债增长显著。
• 债券发行成本：各类债券发行利率普遍上涨，公司债和企业债涨幅最大，显示市场融资成本上升。
• 收益率分化：长端利率债收益率普遍下行，短端利率债收益率有所上升，信用债收益率整体走高，信用利差普遍扩大。
• 市场展望：预计4月债市仍将处于牛市阶段，但可能因多空因素交织而出现震荡上行。

关键信息汇总

一、政策及货币市场利率

• 央行操作：3月央行公开市场操作净回笼6925亿元，其中逆回购净回笼2600亿元，MLF净回笼4325亿元。
• 利率变化：3月货币市场利率中枢上升，银行间质押式回购、买断式回购和同业拆借的加权平均利率分别上升24BP、26BP和22BP。
• 海外央行：美联储停止加息，欧洲央行推出刺激计划，日本央行下调经济预期，英国央行维持利率不变，中美货币政策周期矛盾开始缓解。

二、债券市场发行情况

• 总发行量：3月全国债券市场发行3974支，金额4.58万亿元，环比增长显著。
• 剔除同业存单：发行规模为2.74万亿元，环比翻番；发行支数1527支，环比增长173.66%。
• 利率债发行：地方政府债发行量环比增长71.49%，国债和政策性银行债发行量也有所上升。
• 信用债发行：金融类信用债发行3748亿元，环比增长2796亿元；非金融类信用债发行10012亿元，环比增长183.37%，其中可转债、私募债和定向工具增长显著。
• 资产支持证券：发行规模为1845亿元，环比增长453.76%。

三、债券市场收益率变化

• 利率债收益率：10年期国债、国开债收益率分别降至3.07%和3.58%，较上月下降10BP和10BP；进出口行债和农发行债收益率出现期限分化，中短期上升，长端下降。
• 信用债收益率：3月信用债收益率普遍上升，除超短期3个月和9个月小幅下降外，其余期限均上涨，涨幅在1-11BP之间。
• 信用利差：信用利差普遍走扩，其中中短期票据AAA级和AA+级信用利差分别上升8BP和11BP；城投债AAA级和AA+级信用利差也有所扩大。
• 级差变化：中短期票据AA+与AAA级差除1-2年期下降外，其余期限均上升，6年期及以上级差与上月持平。

展望与建议

• 4月展望：国内外环境利好叠加，债券市场有望继续走强，长端利率债收益率可能继续下行。
• 扰动因素：制造业PMI回升、社融回暖、通胀预期上升、股市上涨及4月资金面可能紧张等因素将对债市形成扰动。
• 市场走势：整体仍处于牛市阶段，但短期内可能因多空因素交织而出现震荡上行。

结论

2019年3月，中国债券市场在流动性收紧与货币政策结构性宽松的双重影响下，收益率呈现震荡回调。随着海外货币政策转向和国内经济数据好转，4月债市仍有上行空间，但整体趋势仍偏向牛市。投资者需关注资金面变化及市场情绪波动，合理把握投资节奏。