20240229-浙商证券-金融债分析手册系列之二_银行业债券历史风险总结与投资启示_18页_904kb

信用风险是金融债定价的核心影响因素，尤其在二级资本债不赎回事件中体现。2021年以来，城农商行二永债不赎回规模攀升，涉及金额达38927亿元，其中9家银行重复出现不赎回行为。不赎回导致债券久期被动延长，估值平均上行148BP，但历史上未赎回债到期均兑付，除包商银行外。

主体评级下调事件以城商行和农商行为主，集中于经济欠发达地区。2016年以来评级下调案例显示，即使评级调整也不必然导致不赎回，需关注银行资本状况和后续兑付能力。

其他信用风险事件如破产、高管问题、股权质押等，引发债券估值波动。多起案例显示了一些银行资产质量恶化、净利润下滑，拖累债券表现。

样本银行具有七大共性：主要分布在东北和中西部（山东、辽宁），以资产规模小于300亿元的农商行为主，多为民营企业主体，拨备覆盖率低(<180%)，净利增速多为负，资本充足率多低于监管标准或未有效应对不赎回事件。

未来来看，银行二永债尤其永续债或迎来赎回高峰期，发行方优先级增高。信用资质较低债波动性大，需高度关注评级下调后资本充足率波动对杠杆空间的影响，防止流动性危机出现。

着眼于未来，投资者应持续关注已公布不赎回主体的后续账款能力，严格监控存续类似债券的偿债与估值行为；同时注意评级下调或一系负面事件出现后，当地票据风险暴露可能性，尤其是体量较小的农商银行。未来资金面与经济复苏是债券估值和银行偿付的重要变量