20260105-中邮证券-山外山-688410.SH-血透设备市占率稳居前列_耗材放量可期_5页_752kb

报告摘要

山外山（688410）股票投资评级总结

核心内容

山外山是一家专注于血液净化设备及耗材研发、生产和销售的国产龙头企业。公司在国内血液透析机市场占据领先地位，2025年11月单月市占率高达18.75%，在1-11月累计市占率中排名第二，仅次于威高日机装。在CRRT设备市场，山外山与百特并列第一，显示出其在国产替代进程中的强劲竞争力。

公司业绩表现稳健，2025年前三季度实现营业收入5.84亿元，同比增长39.79%；归母净利润1.04亿元，同比增长68.68%。预计2025-2027年公司营收将分别达到7.6亿元、9.5亿元和12.0亿元，归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元和2.4亿元，对应PE分别为31.7倍、25.1倍和20.1倍，体现出市场对其未来增长的积极预期。

主要观点

市场地位稳固：山外山在血液透析机和CRRT设备市场中占据重要份额，国产替代政策推动下，其市占率持续提升，对进口品牌形成有力竞争。
业绩增长强劲：2025年前三季度公司实现快速增长，Q4为销售旺季，预计业绩将延续高增长趋势。
耗材业务前景广阔：公司正在积极拓展耗材业务，预计未来耗材收入占比将显著提升，盈利能力有望增强。
盈利预测乐观：根据分析师预测，公司未来三年盈利将持续增长，PE逐步下降，显示估值逐步合理化。

关键信息

股票评级

投资评级：买入
评级说明：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

财务指标（单位：亿元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	5.67	7.60	9.52	11.96
归母净利润	0.71	1.51	1.91	2.38
毛利率	45.29%	49.01%	48.33%	47.44%
净利润率	12.50%	19.89%	20.06%	19.88%
ROE	4.20%	7.63%	8.79%	9.87%
ROIC	2.90%	6.73%	7.74%	8.77%
市盈率（PE）	67.49	31.66	25.06	20.12
市净率（PB）	2.84	2.42	2.20	1.99
EV/EBITDA	39.71	24.40	19.45	15.24