> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山外山公司总结 ## 核心内容概述 山外山公司是一家专注于血液净化设备及耗材研发、生产和销售的企业。2026年上半年，公司实现营业收入4.64亿元，同比增长29.80%；归母净利润0.94亿元，同比增长71.46%；扣非净利润0.85亿元，同比增长67.56%。其中，第二季度营业收入同比增长39.35%，归母净利润同比增长121.23%，显示出公司业绩的显著增长趋势。 公司依托政策支持和市场需求增长，血透设备市场占有率居首，达到21.56%；CRRT设备市场占有率12.65%。随着血透服务下沉至更多基层医疗机构，公司有望进一步扩大市场份额。 ## 主要观点 - **政策推动市场增长**：2026年2月，国家卫健委等三部门发布政策，要求常住人口超过6万的县提供血透服务，新增350家乡镇卫生院和社区卫生服务中心提供该服务，为血透市场带来增量机遇。 - **设备市场表现强劲**：公司血透设备市场占有率高，且国产化率较低，未来增长空间较大。 - **耗材业务快速增长**：公司自产血液净化耗材已基本完成全线布局，截至2026年6月，共获得9项三类医疗器械注册证书。2026年上半年耗材收入达1.07亿元，同比增长63.27%。 - **员工持股计划提升凝聚力**：公司发布2026年员工持股计划，拟向不超过75人授予不超过166.6341万股，占总股本的0.52%。公司设定业绩考核目标，包括营业收入10亿元、专利申请50个、注册证申报4个，以激励员工并促进可持续发展。 - **盈利预测积极**：预计公司2026-2028年营业收入分别为10.55/12.84/15.23亿元，净利润分别为2.21/2.68/3.35亿元，净利润增速分别为51.16%/21.61%/24.74%。对应EPS分别为0.49/0.60/0.75元，PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 股票数据 - 总股本/流通：3.2亿股 - 总市值/流通：34.64亿元 - 12个月内最高/最低价：18.47元/9.31元 ### 市场表现 - 血透设备市场占有率：21.56% - CRRT设备市场占有率：12.65% - 血透设备国产化率较低，市场增长潜力大 ### 营收与利润 - 2026年上半年营业收入：4.64亿元（同比增长29.80%） - 2026年上半年归母净利润：0.94亿元（同比增长71.46%） - 2026年上半年扣非净利润：0.85亿元（同比增长67.56%） - 2026年第二季度营业收入：2.34亿元（同比增长39.35%） - 2026年第二季度归母净利润：0.40亿元（同比增长121.23%） ### 盈利预测 | 年份 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 归母净利(亿元) | 净利润率(%) | EPS(元) | PE(倍) | |------|------------|----------------|----------------|--------------|---------|--------| | 2026E | 10.55 | 30.75 | 2.21 | 20.90 | 0.49 | 21.99 | | 2027E | 12.84 | 21.71 | 2.68 | 20.89 | 0.60 | 18.09 | | 2028E | 15.23 | 18.61 | 3.35 | 21.96 | 0.75 | 14.50 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 45.29% | 50.23% | 50.71% | 51.25% | 51.74% | | ROE | 4.20% | 8.20% | 11.58% | 12.98% | 14.76% | | ROA | 3.52% | 6.22% | 9.16% | 10.22% | 11.52% | | ROIC | 2.90% | 8.39% | 11.07% | 12.61% | 14.08% | | EV/EBITDA | 39.71 | 21.74 | 16.71 | 13.51 | 10.51 | ### 投资评级 - **行业评级**：看好（预计未来6个月行业回报高于沪深300指数5%以上） - **公司评级**：买入（预计个股相对沪深300指数涨幅在15%以上） ## 风险提示 - 国内市场竞争加剧 - 地缘政治波动 - 新产品研发不及预期 ## 财务结构分析 ### 资产负债表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 631 | 573 | 466 | 531 | 677 | | 流动资产合计 | 1,678 | 1,848 | 1,855 | 2,035 | 2,289 | | 股东权益合计 | 1,678 | 1,779 | 1,903 | 2,062 | 2,261 | | 负债合计 | 333 | 568 | 505 | 563 | 644 | ### 现金流量表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营性现金流 | 143 | 308 | 122 | 285 | 383 | | 投资性现金流 | -169 | -262 | -131 | -113 | -104 | | 融资性现金流 | -83 | -49 | -97 | -107 | -134 | | 现金增加额 | -109 | -3 | -107 | 65 | 146 | ### 利润表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 567 | 807 | 1,055 | 1,284 | 1,523 | | 营业成本 | 310 | 402 | 520 | 626 | 735 | | 营业利润 | 80 | 183 | 260 | 318 | 386 | | 净利润 | 64 | 144 | 218 | 266 | 333 | | 归母股东净利润 | 71 | 146 | 221 | 268 | 335 | ## 总结 山外山公司凭借政策支持、市场下沉和产品矩阵完善，在血透设备及耗材领域表现突出。公司业绩持续高增长，2026年上半年实现显著的营收和利润增长，且未来三年盈利预测乐观。公司通过员工持股计划提升人才吸引力和团队凝聚力，进一步推动可持续发展。在当前市场环境下，公司具备良好的增长潜力，投资评级为“买入”。