> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结 ## 核心内容 本报告对**山外山（688410）**进行了深入分析，重点评估其业绩表现、市场地位、盈利预测及投资价值。中邮证券研究所分析师盛丽华认为，公司作为国产血液净化设备龙头，具有完整自主知识产权，业务覆盖设备与耗材，双轮驱动盈利增长。投资评级为**买入**，预期相对基准指数涨幅在20%以上。 ## 主要观点 - **业绩持续高增**：2025年公司实现营业收入8.07亿元，同比增长42.24%；归母净利润1.46亿元，同比增长105.80%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长143.21%。2026年一季度，公司延续高增趋势，营业收入同比增长21.33%，归母净利润同比增长47.21%。 - **盈利能力显著提升**：2025年公司综合毛利率达50.23%，同比上升4.95%。公司通过规模效应和产品结构优化，提升了整体盈利能力。 - **“设备+耗材”双引擎驱动增长**：设备业务在2025年实现收入5.46亿元，同比增长44.32%；耗材业务收入1.89亿元，同比增长46.49%。其中，自产耗材收入1.51亿元，同比增长92.59%。公司产品市占率稳步提升，国内市场份额达21.44%，连续性血液净化设备市场份额居行业首位。 - **海内外市场双线增长**：2025年国内市场收入6.34亿元（+44.59%），海外市场收入1.72亿元（+34.31%），全球化布局成效显著。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司营收分别为10.5/13.7/18.0亿元，归母净利润分别为2.1/2.9/3.9亿元。对应PE分别为26.0/19.3/14.3倍，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。 ## 关键信息 ### 公司基本面 - **最新收盘价**：17.17元 - **总股本/流通股本**：3.20亿股 - **总市值/流通市值**：55亿元 - **52周内最高/最低价**：18.16元 / 12.57元 - **资产负债率**：24.2% - **市盈率（PE）**：37.42倍 - **第一大股东**：高光勇 ### 盈利预测与财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 806.91 | 1,050.30 | 1,371.27 | 1,794.59 | | 归母净利润（百万元） | 145.89 | 210.78 | 284.97 | 384.53 | | 每股收益（元/股） | 0.46 | 0.66 | 0.89 | 1.20 | | 市盈率（P/E） | 37.62 | 26.04 | 19.26 | 14.27 | | 市净率（PB） | 3.08 | 2.51 | 2.22 | 1.92 | | EV/EBITDA | 21.74 | 20.19 | 14.50 | 10.12 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 42.24% | 30.16% | 30.56% | 30.87% | | 归母净利润增长率 | 105.80% | 44.48% | 35.20% | 34.93% | | 毛利率 | 50.23% | 52.65% | 52.88% | 52.80% | | 净利率 | 18.08% | 20.07% | 20.78% | 21.43% | | ROE | 8.20% | 9.63% | 11.52% | 13.45% | | ROIC | 8.39% | 8.87% | 10.68% | 12.61% | | 资产负债率 | 24.19% | 20.38% | 22.98% | 24.82% | | 流动比率 | 4.04 | 4.72 | 3.94 | 3.53 | | 应收账款周转率 | 7.46 | 7.62 | 7.30 | 7.39 | | 存货周转率 | 2.38 | 2.39 | 2.42 | 2.43 | | 总资产周转率 | 0.37 | 0.41 | 0.46 | 0.52 | ### 现金流量与资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额（百万元） | 308.01 | 110.02 | 330.11 | 407.72 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -261.60 | -145.89 | -128.57 | -122.97 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -48.55 | -0.37 | -0.04 | -0.04 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -3.42 | -36.40 | 201.50 | 284.72 | ## 风险提示 - 商业化不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 研发进度不及预期风险 ## 投资建议 - **投资评级**：买入 - **预期涨幅**：相对基准指数涨幅在20%以上 - **支持理由**：公司业绩持续高增，设备与耗材双轮驱动盈利提升，市占率稳步增长，海外市场拓展顺利，盈利预测乐观，估值逐步下降，具备长期投资价值。 ## 公司简介 中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，具备证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等全牌照业务，截至2025年10月，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所信息 - **分析师**：盛丽华 - **SAC 登记编号**：S1340525060001 - **邮箱**：shenglihua@cnpsec.com ## 联系方式 - **北京**：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050 - **深圳**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048 - **上海**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com