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白酒跌幅略有收窄，大众品结构性改善

核心内容

2025年第四季度（25Q4）与2026年第一季度（26Q1）食品饮料行业整体仍承压，但跌幅有所收窄。剔除春节错期因素后，食品饮料行业收入端同比 $-4%$，利润端同比 $-12%$，跌幅环比25Q3小幅收窄，主要得益于酒类、调味品、预加工食品与乳制品的改善。尽管白酒行业仍处于深度调整阶段，但其收入与净利润跌幅环比收窄，而大众品板块则展现出结构性改善的趋势。

主要观点

• 白酒板块：整体业绩仍在下滑，但跌幅收窄，预计26Q2开始基数逐渐走低，板块处于持续磨底阶段。
• 大众品板块：预加工食品与调味品收入与利润均明显改善，乳制品与啤酒利润弹性释放。
• 行业整体表现：食品饮料行业4月跌幅 $-1.1%$，在31个子行业中排名第31，表现相对落后。但部分子板块如预加工食品、零食、软饮料涨幅显著，分别为 $+12.6%$、$+6.7%$、$+6.6%$。

关键信息

一、业绩总结

• 收入端：25Q4同比 $-14%$，26Q1同比 $+3%$，合计同比 $-4%$，跌幅环比25Q3收窄。
• 利润端：25Q4归母净利润同比 $-41%$，26Q1同比 $+3%$，合计同比 $-12%$，净利率同比下降。
• 板块表现：
  • 白酒：收入与净利润跌幅环比收窄。
  • 大众品：预加工食品与调味品收入、利润均改善；乳制品与啤酒利润弹性明显。

二、数据跟踪

（一）白酒重点单品批价跟踪

• 贵州茅台：飞天整箱批价1665元，较上月底 $-55$ 元，较去年同期 $-505$ 元。
• 五粮液：八代普五批价840元，较上月底 $-5$ 元，较去年同期 $-110$ 元。
• 泸州老窖：国窖1573批价840元，较上月底 $-5$ 元，较去年同期 $-20$ 元。
• 山西汾酒：青花20批价355元，较上月底持平，较去年同期 $-15$ 元。
• 洋河股份：M6+批价570元，较上月底持平，较去年同期 $+20$ 元。

（二）大众品核心原料价格变动

• 包材成本：PET瓶片同比 $+54.9%$，纸箱 $+11.0%$，包膜 $+26.5%$，铝材 $+23.5%$；玻璃价格同比 $-4.9%$。
• 原材料价格：
  • 下降：白糖 $-13.3%$，面粉 $-1.8%$，猪肉 $-28.4%$。
  • 上涨：棕榈油 $+18.8%$，鹌鹑蛋 $+15.9%$，大豆 $+6.5%$，葵花籽 $+6.9%$；3月大麦进口价格 $+4.9%$。
• 乳制品：4月16日国内生鲜乳价格3.01元/公斤，同比 $-2.3%$；4月21日GDT全脂奶粉中标价3666美元/吨，同比 $-12.1%$，环比 $-0.6%$。

三、行情回顾

• 行业收益率表现：食品饮料行业4月跌幅 $-1.1%$，相对于Wind全A指数的超额收益 $-9.8%$，排名31位，较上月下滑。
• 子行业表现：
  • 正收益子板块：预加工食品（$+12.6%$）、零食（$+6.7%$）、软饮料（$+6.6%$）。
  • 负收益子板块：白酒（$-3.9%$）、保健品（$-6.0%$）等。

四、投资建议

1. 餐饮供应链板块：速冻食品、调味品收入与利润改善，啤酒盈利能力提升，建议关注安井食品、颐海国际、天味食品、海天味业、青岛啤酒。
2. 新消费方向：新零售与新品类具备亮点，建议关注万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、西麦食品、五谷磨房。
3. 乳制品板块：26H2原奶上涨背景下竞争趋缓，叠加低温与深加工品类升级，建议关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、三元股份。
4. 白酒板块：业绩下滑但跌幅收窄，预计26Q2开始基数走低，板块处于磨底阶段，建议关注贵州茅台、山西汾酒。

五、风险提示

• 需求恢复不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 下游渠道变革效果不及预期。
• 食品安全风险。

图表目录

• 图1：食品饮料行业单季度收入、利润增速（SW）
• 图2：食品饮料行业毛利率与销售费用率（SW）
• 图3：白酒行业单季度收入、利润增速（SW）
• 图4：啤酒行业单季度收入、利润增速（SW）
• 图5：调味发酵品行业单季度收入、利润增速（SW）
• 图6：预加工食品行业单季度收入、利润增速（SW）
• 图7：乳品行业单季度收入、利润增速（SW）
• 图8：软饮料行业单季度收入、利润增速（SW）
• 图9：零食行业单季度收入、利润增速（SW）
• 图10：飞天茅台一批价
• 图11：五粮液普五一批价
• 图12：国窖1573一批价
• 图13：其他白酒批价
• 图14：PET瓶片价格同比上行
• 图15：瓦楞纸价格同比上行
• 图16：玻璃价格同比下行
• 图17：包膜价格同比上行
• 图18：铝材价格同比上行
• 图19：白糖价格同比下行
• 图20：棕榈油价格同比上行
• 图21：面粉价格同比下行
• 图22：鹌鹑蛋价格同比上行
• 图23：大豆价格同比上行
• 图24：猪肉价格同比下行
• 图25：大麦价格同比上行
• 图26：葵花籽价格同比上行
• 图27：生鲜乳价格同比下行
• 图28：GDT全脂奶粉中标价同比下行
• 图29：食品饮料指数涨幅排名
• 图30：食品饮料子行业涨跌幅表现

分析师信息

• 刘光意：2022年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块，擅长通过历史复盘与海外比较挖掘投资价值。
• 彭潇颖：南洋理工大学金融硕士，上海交通大学金融学学士，2024年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块。

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