20161010-广发证券-东方精工-002611.SZ-普莱德业绩超预期_产业协作模式铸就高速成长_25页_1mb

东方精工（002611.SZ）总结

核心内容

东方精工通过收购北京普莱德100%股权，进一步深化在新能源汽车产业链的布局。普莱德作为动力电池系统PACK企业，是产业链分工协作的产物，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 普莱德2016年上半年实现营业收入16.54亿元，净利润1.79亿元，业绩超市场预期，尤其在二季度新能源电池补贴“骗补”风波背景下仍保持增长。
• 普莱德的下游客户均为新能源汽车销量排名前十的车企，包括北汽新能源、福田汽车、中通客车等，显示出其在行业中的重要地位。
• 普莱德与宁德时代、北汽新能源、福田汽车等形成紧密的产业链合作模式，包括股权合作，符合新能源汽车行业专业化、细分化的发展趋势。
• 普莱德目前处于满产状态，年产能1.44GWh，未来计划在溧阳、增城建设新基地，预计总产能可达10GWh，为公司带来更大的成长空间。
• 投资建议为“买入”，预计2016-2018年公司营收分别为12.42、13.82和15.20亿元，EPS分别为0.17元、0.20元和0.21元。

关键信息

1. 业绩表现

• 2016年上半年：营业收入16.54亿元，净利润1.79亿元，净利润超市场预期。
• 2015年：营业收入11.14亿元，同比增长5倍。
• 2014年：营业收入1190.27亿元（单位：百万元），同比增长225.78%。
• 2016年预测：营业收入12.42亿元，净利润111.33亿元（单位：百万元），净利率约为10.5%。

2. 产能与增长空间

• 普莱德当前产能为1.44GWh，产能利用率超过100%，产销率超过90%。
• 未来计划在溧阳、增城建设新基地，预计总产能可达10GWh。
• 按照当前销售单价，10GWh产能可带来240-280亿元的销售收入，净利率稳定在10%左右。

3. 客户结构

• 前五大客户中，北汽新能源、中通客车、福田汽车占据主要市场份额。
• 客户集中度较高，前三大客户占比超过90%。
• 客户包括北汽新能源（乘用车）、福田汽车（商用车）、中通客车、南京金龙、北京现代等。

4. 产业链协作模式

• 产业链分工合作：北大先行（正极材料）+宁德时代（电芯）+普莱德（PACK）+北汽新能源（乘用车）+福田汽车（商用车）。
• 关联交易：普莱德与宁德时代、北汽新能源等存在关联交易，但价格公允，具备可持续性。

5. 行业发展趋势

• 新能源汽车销量持续增长，带动动力电池需求激增。
• 动力电池行业进入产能扩张阶段，预计2016-2018年有效产能将显著提升。
• 产业边界不断延展，整车厂、电池厂、PACK企业等纷纷向全产业链布局。

风险提示

• 并购存在不确定性。
• 传统主业需求低迷。
• 动力电池行业需求增速可能放缓。
• 动力电池PACK行业竞争加剧。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2014A	1190.27	225.78%	167.77	84.11	49.84%	0.232	58.29	5.38	29.83
2015A	1294.79	8.78%	139.93	64.84	-22.91%	0.112	133.51	9.31	63.53
2016E	1241.98	-4.08%	198.96	111.33	71.71%	0.173	94.38	6.51	50.19
2017E	1382.33	11.30%	233.29	126.04	13.21%	0.196	83.37	6.04	44.55
2018E	1519.89	9.95%	248.60	133.79	6.15%	0.208	78.54	4.73	39.91

相关研究

• 东方精工（002611.SZ）相关研究报告包括：
  • 2016-08-31：切入动力电池产业链，深化高端零部件领域布局。
  • 2016-08-29：外延战略成果初显，拟切入动力电池产业链。
  • 2016-07-29：“东方+”战略推进，进军动力电池产业链。

图表索引

• 图1-图3：新能源汽车销量及动力电池需求数据。
• 图4-图9：动力电池出货量及主要企业产能分布。
• 图10-图23：动力电池产业链结构及普莱德业务拓展。
• 图24-图28：普莱德财务数据及扩产计划。

结论

普莱德作为动力电池系统PACK企业，受益于新能源汽车行业的快速增长，其业绩和产能均表现出强劲的上升趋势。公司通过产业链分工协作模式，实现了与上下游企业的深度合作，具备较强的市场竞争力和成长潜力。尽管存在一定的风险，但基于“东方+”战略的稳步推进和普莱德潜在并表效应，公司仍被给予“买入”评级。