20210605-信达证券-煤炭开采_煤炭产能趋势深度研究_26页

报告摘要

煤炭产能趋势深度研究总结

核心内容概述

自2016年供给侧改革以来，煤炭行业经历了产能退出、合法化释放、产量趋稳、资源枯竭和区域结构性矛盾等多重变化。供给侧改革加速了“十二五”期间无效、落后、枯竭产能的退出，同时通过核准、核增等方式释放了先进产能，使得煤炭供给端有效产能占比、产能利用率和产业集中度显著提升。2020年以来，新增产能释放明显放缓，接近尾声，而中东部省区资源枯竭和产能退出加速，导致全国煤炭产量增量趋势性收窄。未来较长时期内，供给端新增收窄叠加资源枯竭退出，将成为供需主要矛盾，支撑煤炭价格底部抬升、中枢上移。

主要观点

供给侧结构性改革成效显著：2016-2020年共退出产能约9.8亿吨，其中7.2亿吨位于晋陕蒙新以外的中东部省区，主要为无效产能。同时，核增产能超过2亿吨，核准产能约3.45亿吨，其中91%集中在晋陕蒙新省区。
区域结构性矛盾突出：2020年全国共计5个煤炭净调出省区，其余均为净调入省区，且调入量逐年扩大。随着新增产能集中在西北，而中东部继续退出，区域供需矛盾进一步加剧。
“双碳”目标压制行业扩张意愿：未来煤炭行业面临减排压力，产能建设投资大幅增加，降低投资回报率，同时一二级市场估值倒挂，使得煤企更倾向于回购、增持、分红等资本运作方式。
降负债与融资寒冬限制产能扩张能力：尽管煤炭企业负债率有所下降，但绝对负债总额仍在上升，融资环境恶化进一步限制了煤企的投资能力。
煤炭价格中枢上移趋势明确：在供需趋紧背景下，煤炭价格持续上行，市场煤价自2020Q2以来持续走高，预计未来3年仍将保持高位，中枢上移。
板块估值处于历史低位：煤炭板块PB和PE均处于历史低位，且修复空间大，分红政策改善，股息收益可观，具备“攻守兼备”特性。

关键信息

产能与产量变化

2016-2020年全国去产能9.8亿吨，其中7.2亿吨位于晋陕蒙新以外省区。
2017-2020年核准产能分别为1.4、0.77、0.67、0.37亿吨，产量增量分别为0.98、1.00、2.00、1.00亿吨，产量增长滞后于核准产能约2年。
2021-2023年晋陕蒙新合计产量增长分别为5930、5380、4935万吨，而其他省区产量退出分别为2750、3700、4350万吨，全国净增量分别为3180、1680、585万吨，呈持续收窄趋势。