资产证券化市场月报：消费贷ABS的那些事儿-20190226-国金证券-20页_1mb

消费贷ABS的那些事儿总结

核心内容

个人消费类贷款资产支持证券是一种证券化融资工具，通过将个人消费贷款信托给受托机构，并以资产池产生的现金流支付证券本金和收益。其核心分析框架包括基础资产、交易结构和增信措施三个部分。

主要观点

• 消费贷ABS的基础资产具有高分散性，单笔贷款金额较小，贷款利率较高，有助于提供超额利差保护。
• 静态池产品关注基础资产本身的质量，如入池贷款数量、单笔贷款余额及借款人信用状况。
• 动态池产品则更关注合格资产筛选标准、贷款挑选流程及资产池的流动性管理。
• 优先/次级结构是主要的内部增信方式，次级档对优先档的信用支持和信用触发机制的完善是评估重点。
• 银行间和交易所市场均呈现发行增长趋势，但结构和产品类型有所不同。

关键信息

1. 消费贷ABS定义与特点

• 定义：由商业银行或消费金融公司发起，将个人消费贷款信托给受托机构，发行资产支持证券。
• 特点：
  • 贷款用途广泛，包括住房装修、教育、旅游、医疗支出和短期资金周转。
  • 期限短、收益率高、授信方式多样化。
  • 多数以信用贷款为主，缺乏抵押或质押担保。

2. 发展现状

• 起步较晚：2015年才首次发行消费贷ABS产品。
• 发行总额占比偏低：截至2019年2月，银行间消费贷ABS存量为242.99亿元，占市场总存量的2.32%。
• 发起机构分布：银行和消费金融公司各占约50%，发行规模较为均衡。

3. 基础资产分析

• 分散程度高：平均入池贷款笔数为305,787笔，单笔平均余额为8.59万元。
• 信用贷款为主：多数为无担保信用贷款，回收率较低，需关注借款人信用状况。
• 动态池结构：11单产品采用循环购买机制，关注合格资产筛选标准和资产池流动性管理。
• 违约率分析：银行间消费贷ABS平均违约率为1.77%，其中17捷赢4违约率达9.25%，明显高于其他产品。

4. 交易结构分析

• 基本结构：发起机构将贷款资产信托给受托机构，发行证券，现金流用于支付税收、费用及证券本息。
• 现金流分配机制：优先偿还优先级证券，再偿付次级证券，违约事件发生后将调整分配顺序。
• 循环购买机制：允许在存续期内持续购买新资产，提高资产池流动性。

5. 增信措施分析

• 优先/次级结构：次级档为优先档提供信用支持，优先A档证券获得12%的信用支持，优先B档证券获得8.84%的信用支持。
• 超额利差：基础资产利率高于证券发行利率，有助于吸收损失。
• 信用触发机制：在违约或加速清偿事件发生时，调整现金流分配顺序，保障优先档证券本息偿付。

6. 市场回顾（2019年1月）

银行间市场

• 信贷资产支持证券：共发行5期，总发行规模299.89亿元，同比增长67.38%。
• 汽车贷款ABS：发行3期，总额117.44亿元，同比增长213.55%。
• 资产支持票据（ABN）：共发行22单，总发行规模259.08亿元，同比增长363.13%。
• 二级市场成交：总成交金额459.75亿元，同比增长279.03%；成交份数增长356.19%。

交易所市场

• ABS产品：共发行90期，总发行规模778.08亿元，同比增长57.67%。
• 应收账款ABS：发行60期，总额464.71亿元，占交易所ABS发行总额的59.72%。
• 二级市场成交：
  • 上交所成交金额160.51亿元，同比增长23.74%。
  • 深交所成交金额82.96亿元，同比增长394.86%，流动性改善明显。

7. 市场热点

• 雄安新区建设：
  • 鼓励知识产权证券化融资和REITs发行，探索绿色金融产品。
  • 首单央企地产公募物业费ABN成功发行，为房企拓宽融资渠道。
• ABS产品创新：
  • 海航浦发大厦类REITs产品成功市场化退出。
  • 南钢首单上市钢企ABS发行。
  • 首单可扩募REITs获批。
  • 首单央企地产物业费ABN发行。
  • 全国首单“三绿”ABN发行。
  • 首单知识产权类融资租赁ABN发行。

8. 风险提示

• 政策收紧：ABS融资政策可能超预期收紧，影响市场发展。
• 信用风险：信用事件频发，可能导致发行利差大幅上行。

总结

消费贷ABS是一种重要的融资工具，其发展受到政策、市场和产品结构等多方面因素的影响。在分析过程中，应重点关注基础资产质量、交易结构设计和增信措施的有效性。银行间市场以信贷资产支持证券为主，交易所市场则以应收账款ABS为主，两者均呈现增长趋势。同时，市场中出现了多种创新产品，如REITs、绿色ABN等，为资产证券化提供了新的发展方向。然而，也需警惕政策收紧和信用风险上升等潜在风险。