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导航消费贷ABS的投资盲区：看清两点一路平安

核心内容概述

消费贷款资产证券化（ABS）产品是将居民信用贷款作为基础资产进行证券化的金融工具。截至2017年2月底，累计发行规模达1,510.59亿元。消费贷ABS具有两大显著特点：基础资产风险特征分化明显和交易结构复杂。由于缺乏统一的借款人信用评估标准，投资者需依赖历史数据进行分析与预测；同时，复杂的交易结构对资产池质量产生较大影响，尤其是循环购买结构对资产服务机构的尽职能力提出了更高要求。

主要观点

• 基础资产质量是判断消费贷ABS投资价值的基础，需综合分析历史违约率、回收率、提前还款率、盈利水平及可持续性。
• 发起人/资产服务机构的尽职能力对产品投资价值有重要影响，需从风险管理能力、经营状况和财务状况等方面进行评估。
• 投资者在判断消费贷ABS产品时，常面临数据不足与结构不清晰的问题，需通过量化评分体系辅助决策。
• 消费贷ABS产品根据发起人类型划分为四个梯队，分别为：商业银行、蚂蚁金服和京东金融、持牌消费金融公司、非持牌消费金融贷款发放机构。

关键信息

一、基础资产质量状况分析

1. 基础资产历史关键指标

   • 违约率：直接影响本金回收能力，信用卡产品表现最好，消费金融公司次之，互金公司商品贷高于现金贷。
   • 回收率：逾期时间越长，回收难度越大，影响资产损失程度。
   • 提前还款率：反映资产生息能力，不同发起机构间差异较大。
   • 基础资产利差：利差=贷款利率+管理费率-融资成本，消费金融公司利差最高，表明其盈利空间最大。

2. 历史关键指标的稳定性

   • 变异系数越小，表示指标越稳定。信用卡产品的变异系数较低，稳定性较强。

3. 基础资产盈利水平与可持续性

   • 商业银行、消费金融公司、互金公司分别具有不同的盈利水平和可持续性。
   • 商业银行的资产可持续性强，消费金融公司和互金公司则存在一定的不确定性。

二、发起人/资产服务机构尽职能力分析

• 风险管理能力：集中化授信制度、稳健的授信标准、自动化贷后管理和催收机制是关键。
• 经营状况：包括公司历史、治理结构、市场份额、业务规模等。
• 财务状况：反映机构的盈利能力、风险承受能力和流动性水平。
• 尽职能力评价：商业银行最强，互金公司次之，持牌消费金融公司较强，非持牌机构最弱。

三、消费贷ABS产品四个梯队划分

1. 第一梯队：商业银行

   • 基础资产质量：好
   • 尽职能力：强
   • 特点：拥有完善的风控体系、庞大的客户基础、低成本融资渠道，适合稳健型投资者。

2. 第二梯队：蚂蚁金服和京东金融

   • 基础资产质量：较好
   • 尽职能力：较强
   • 特点：依托电商平台数据，具备较强的风险识别能力，但循环结构可能影响产品稳定性，适合兼顾安全性和收益的投资者。

3. 第三梯队：持牌消费金融公司

   • 基础资产质量：一般
   • 尽职能力：较强
   • 特点：虽受监管约束，但已建立较稳定的风控体系，适合追求高收益的次级投资者。

4. 第四梯队：非持牌消费金融贷款发放机构

   • 基础资产质量：不确定
   • 尽职能力：一般
   • 特点：面临监管风险、融资渠道狭窄、数据获取能力弱，信息披露不足，投资风险较高。

四、投资价值分析结果

• 商业银行：尽职能力强、资产质量好，适合稳健型投资者。
• 蚂蚁金服、京东金融：尽职能力与资产质量均较好，适合追求收益与安全平衡的投资者。
• 持牌消费金融公司：资产利差较高，适合追求高收益的激进投资者。
• 非持牌机构：投资价值较低，风险较高，需谨慎对待。

总结

消费贷ABS产品投资需关注两个核心方面：基础资产质量与发起人/资产服务机构尽职能力。投资者应结合历史数据、关键指标稳定性、盈利水平及可持续性进行综合判断。同时，发起人/资产服务机构的尽职能力直接影响产品的风险控制与收益保障。根据发起人类型，消费贷ABS产品可划分为四个梯队，各梯队具有不同的风险与收益特征，投资者应根据自身风险偏好选择相应的产品。