20240729-华源证券-三棵树-603737.SH-零售占比继续提升__盈利能力及经营质量仍被地产拖累_3页_467kb

三棵树公司(603737.SH)中报分析报告

公司业绩概述

三棵树(603737.SH)发布2024年中报,实现营收5760亿元,同比增长0.42%,归母净利润同比下降32.38%。第二季度单季,营收3694亿元,同比增长0.32%,环比下降明显,信用减值拖累业绩。

业务结构分析

1. 市场布局:
   公司渠道结构持续调整,"久期化"特征明显。2024年中报经销/直销模式收入比为5113/6470亿元。

2. 产品结构:
   家装墙面漆收入增长20.1%,均价下滑3.16%;工程墙面漆收入下降10.72%。基材辅材收入增长6.71%,防水收入增长16.36%。

3. 成本管理:
   大宗原材料乳液、钛白粉价格同比上涨38.5%、0.76%,导致毛利率承压。整体毛利率28.64%,同比下降2.4个百分点(略好于预期)。

面临的挑战与风险

1. 盈利指标承压:
   归母净利润大幅下滑主要归因于信用减值增加(同比增加788.4%)。期间费用率同比上升1.68个百分点至25.24%。

2. 现金流压力:
   经营性现金流净额同比下降,货款回笼减少。应收账款回收力度加大,相关减值风险上升。

3. 房地产行业风险:
   公司盈利仍受到房地产业低迷的拖累。

未来展望与投资建议

1. 销售策略调整:
   公司三大业务线发展策略不同:

   • 大B客户:依靠价格和服务优势
   • 小B业务:靠高薪+考核机制和下沉市场布局
   • 零售渠道:以健康漆产品为核心深化三四线市场渗透

2. 盈利预测:
   公司2024-2026年归母净利润预测值为62.0亿、86.4亿、109.5亿元(EPS 1.18、1.64、2.08元)。

财务数据摘要

风险提示

中国房地产复苏不及预期、原材料成本波动、产品推广速度下降、市场行情恶化等风险均可能对公司经营产生影响。

（注：以上数据单位原则上为百万元或元，但部分值用汉字表示，此处保留原文格式）