20181030-中泰证券-江苏银行-600919.SH-江苏银行3季报解读_营收逐步回暖_资产质量有改善_7页_1022kb

江苏银行分析总结

核心内容概述

江苏银行（600919）在2018年第三季度展现出一定的业绩回暖迹象，但同时也面临息差收窄、成本上升等挑战。分析师戴志锋对江苏银行的评级为“增持（维持）”，认为其在小微金融和绿色金融等领域的特色业务使其具备中长期投资价值。

主要观点

营收与利润表现

• 营收逐步回暖：2018年前三季度营收同比增长11.87%，净利润同比增长12.73%。
• 净利润增速稳定向上：1-3Q18归母净利润同比增速为11.7%，显示公司盈利能力有所增强。
• 每股收益提升：2018E每股收益为1.07元，2019E预计为1.20元。
• 净利息收入环比增长：得益于生息资产规模的高增，净利息收入实现环比正增长，结束了2017-2Q18连续三季度同比负增的局面。

资产质量改善

• 不良净生成率下降：单季年化不良净生成率降至1%以内，不良率降至1.39%，为上市以来最低水平。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率从2017A的184.04%提升至2018E的200.60%，拨贷比也有所上升，显示公司对不良资产的覆盖能力增强。
• 关注类贷款占比下降：关注类贷款占比环比下降6bp，资产质量持续改善。

资产与负债结构

• 生息资产规模高增：1-3Q18生息资产规模同比增长5.02%，其中贷款和债券投资是主要增长动力。
• 零售贷款占比提升：零售贷款占比从2017A的25.12%提升至2018E的26.93%，显示公司向零售端倾斜。
• 计息负债成本上升：计息负债成本率从2017A的3.10%上升至2018E的3.21%，但存款占比下降，低成本存款规模增长。

成本与非息收入

• 成本收入比上升：单季年化成本收入比为32.2%，同比上升2.7个百分点。
• 净非息收入增长显著：净非息收入同比增长48.6%，主要得益于基金业务投资收益增加和政府补助、资产处置等其他收入增长。
• 手续费净收入下降：净手续费收入同比下降11.7%，主要由代理业务和理财收入下降导致。

关键信息

投资建议

• 估值水平：2018E和2019E的PB分别为0.71X和0.63X，低于城商行平均水平（0.93X/0.82X）。
• PE水平：2018E和2019E的PE分别为5.92X和5.29X，同样低于城商行平均水平（6.89X/6.10X）。
• 建议关注：公司营收回暖，生息资产规模增长，在小微金融和绿色金融等特色领域表现突出，具备中长期投资潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济面临下行压力，可能影响银行业绩表现。
• 息差收窄：净息差持续收窄，对盈利形成一定压力。
• 资本充足率下降：核心一级资本充足率下降，可能影响银行的稳健性。

业绩增长拆分（累积同比）

重要财务指标

总结

江苏银行在2018年第三季度表现出营收回暖和资产质量改善的积极信号，尤其在生息资产规模增长和非息收入提升方面表现突出。尽管面临息差收窄和成本上升的压力，但公司通过优化负债结构和强化风险控制，保持了盈利能力的稳定增长。投资建议为“增持”，认为其在中长期具备一定的投资价值，但需警惕宏观经济下行风险及资本充足率下降的影响。