20210618-天风证券-电气设备行业专题研究_感光干膜_如何看福斯特的_第二增长极__28页_1mb

电气设备行业分析：福斯特感光干膜业务发展总结

核心内容概览

• 行业概况：感光干膜是PCB制造的重要原材料，2021年全球市场规模约71.5亿元，年复合增长率约4.7%。
• 市场格局：行业主要由海外三巨头（长兴材料、旭化成、日立化成）占据80%以上的市场份额，国产替代空间广阔。
• 产品特性：感光干膜由PE层、光致抗蚀剂层（感光层）、PET层组成，其中感光层是核心，由碱溶性树脂、光聚合物单体和光引发剂构成。
• 福斯特发展路径：通过持续研发投入、布局上游原材料、借PCB产业链转移切入国内高端市场，逐步实现国产替代。

主要观点与关键信息

1. 感光干膜行业特点

• 市场增长：2021年市场空间约71.5亿元，预计2025年全球出货量将达14.48亿平方米，年复合增速约5%。
• 技术壁垒高：感光层配方是核心壁垒，对组分配比要求极高，分辨率、耐蚀刻性、附着力等是关键性能指标。
• 国产替代空间：国内PCB企业对价格不敏感，重视品质，为国产替代提供了机会。

2. 福斯特的发展历程

• 研发布局：自2013年起立项研发感光干膜，2015-2016年成功开发首批产品，2019年实现LDI干膜产品导入。
• 产品升级：解析度从50um提升至15um，推出高掩孔、高粘附、高抗电镀性能产品，满足不同下游需求。
• 客户导入：成功切入深南电路、景旺电子等国内头部PCB企业，2020年全球市占率达3.87%。
• 产能扩张：2020年产能达2.16亿平米，计划在华南地区新增5.6亿平米产能，达产后总产能为当前的3.6倍。

3. 成本与利润分析

• 成本优势：自产碱溶性树脂降低生产成本5%，2020年福斯特干膜成本为3.38元/平米，低于长兴材料的3.8元/平米。
• 价格策略：福斯特2020年平均售价为4.2元/平米，低于中低端产品均价5元/平米，低价策略有助于市场拓展。
• 盈利预测：2021年预计贡献利润0.64亿元，2025年有望达到6.95亿元，净利率预计从12%提升至20%。

4. 未来发展趋势

• 产品升级：福斯特计划进一步切入20um以下的高端市场，提升产品均价至6元/平米，毛利率提升至30%。
• 市场拓展：随着LDI技术应用增长，国内LDI干膜需求增速达18.2%，福斯特在该领域已占据40%的销量占比，有望进一步提升。
• 地域布局：华南地区为PCB企业集中地，新增产能有助于提升客户导入效率和产品放量速度。

关键信息汇总

风险提示

• 需求不及预期：若PCB行业发展不及预期，将影响感光干膜市场需求。
• 研发不及预期：若高端产品研发进度落后，将影响公司盈利能力。
• 产能建设延迟：新增产能尚未投产，存在建设进度不及预期的风险。

总结

福斯特通过多年的技术研发和产业链布局，逐步在感光干膜领域实现突破，成为国产替代的重要力量。公司凭借低成本、高性价比的产品策略，成功切入国内PCB企业，特别是在LDI干膜市场表现突出。未来，随着产能扩张和技术升级，福斯特有望进一步提升市占率，实现从中低端向高端市场的突破，打造“第二增长极”。然而，需关注行业需求、研发进度及产能建设等潜在风险。