电气设备行业感光干膜：如何看福斯特的“第二增长极”-20210618-天风证券-28页_1023kb

电气设备行业总结：福斯特感光干膜业务分析

核心内容

感光干膜是PCB制造的重要原材料，主要用于电路设计图形转移。其市场空间预计2021年约为71.5亿元，复合增速约4.7%。该行业目前主要由海外三巨头（长兴材料、旭化成、日立化成）垄断，合计占据全球80%以上的市场份额。下游PCB企业对感光干膜价格相对不敏感，更注重品质，因此客户粘性强。

福斯特作为国内感光干膜企业，正通过技术研发、成本控制和产能扩张，打造其“第二增长极”。公司自2013年起布局感光干膜研发，逐步攻克配方壁垒，目前产品解析度已提升至15um，并成功导入深南电路、景旺电子等国内头部PCB企业，2020年全球市占率已达3.87%。

主要观点

技术壁垒高，感光层配方为核心

• 感光干膜的性能主要由感光层决定，感光层包含三种核心原材料：碱溶性树脂、光聚合物单体、光引发剂。
• 感光层配方是行业核心技术壁垒，对各物质组分配比要求极高。
• 福斯特拥有强大的研发团队，具备攻克技术壁垒的能力，产品性能持续优化。

下游产业链向中国转移，国产替代空间广阔

• 全球PCB产能向中国转移趋势明显，中国大陆市场份额从2008年的31.11%提升至2020年的56.2%。
• 国内PCB企业增长迅速，对干膜需求提升，且对原有海外供应商粘性较低，为国产替代提供机会。
• 福斯特凭借产品性能和价格优势，成功切入终端市场，实现国产替代。

LDI干膜需求快速增长，福斯特抢占市场

• 高密集度PCB（HDI、SLP）依赖LDI技术，LDI印刷设备市场增长迅速，国内LDI技术印刷PCB市场2016-2020年CAGR达18.2%。
• 福斯特2018年成功研发LDI感光干膜产品，并于2019年起导入国内大型PCB企业，2020年LDI干膜销量占比达40%，未来有望进一步提升。

成本控制与产能扩张带来竞争优势

• 福斯特自产碱溶性树脂，降低生产成本，2020年生产成本较长兴材料低11%。
• 公司现有产能2.16亿平米，计划在华南地区新增5.6亿平米产能，预计2025年总产能达7.76亿平米，是当前产能的3.6倍。
• 华南地区是PCB企业集中地，有利于福斯特客户导入和产品放量。

销售策略助力产品放量

• 福斯特采取低价策略，2020年平均销售价格为4.2元/平米，低于行业均价。
• 公司拥有30-40人的销售及售后团队，为客户提供个性化服务，有助于产品推广和客户粘性增强。

关键信息

市场规模与增速

• 2021年全球感光干膜市场规模约71.5亿元，预计2025年将达到约14.48亿平方米。
• 2016-2020年全球PCB行业CAGR为5.6%，高于全球PCB行业增速3.3%。

福斯特盈利预测

• 2021年福斯特感光干膜业务预计贡献利润0.64亿元。
• 2025年福斯特感光干膜业务预计贡献利润6.95亿元，全球市占率有望达到40%。

产品结构与性能

• 福斯特当前主要覆盖中低端产品，解析度在25um左右，价格区间为3-8元/平米。
• 未来有望切入高端市场，产品解析度进一步提升至20um以下，售价有望提高至6元/平米。

竞争格局与替代空间

• 海外三巨头占据主导地位，但国产替代空间广阔。
• 福斯特通过自研自产、成本控制和产能扩张，逐步提升市场份额。

风险提示

• 感光干膜需求不及预期；
• 公司研发进度不及预期；
• 新增产能建设进度不及预期。

未来展望

福斯特在感光干膜领域的布局，使其具备成为一家平台型材料公司的潜力。通过技术突破、成本优势和产能扩张，公司有望在感光干膜市场实现快速增长，成为其“第二增长极”。