20221124-光大证券-小米集团-W-01810.HK-2022年三季度业绩点评_高端战略持续推进_静待需求转暖拐点到来_5页_553kb

报告摘要

小米集团（1810.HK）2022年三季度业绩点评总结

核心内容

小米集团在2022年三季度实现总收入705亿元人民币，同比下滑20%。其中，智能手机业务收入425亿元，同比下滑11.1%，出货量40.2百万台，同比降幅缩窄至8%。IoT和互联网业务收入分别同比下滑9.0%和3.7%。公司毛利率为16.6%，Non-IFRs净利润为21亿元，同比下滑67%，环比下滑27%，对应Non-IFRs净利率为3.0%。智能电动汽车等创新业务费用为8.29亿元。

主要观点

高端战略持续推进：公司持续优化客户体验，7-8月推出的与徕卡合作的小米12S系列和MIXFOLD2高端机型销售表现良好。若12月新推出的小米13保持良好口碑，有望进一步推动高端化战略。
海外库存调整：海外市场需求疲软，公司正通过减少生产和加大促销力度（如黑五、圣诞节）来清库存，预计整体库存调整将在2023年第一季度结束。
国内需求恢复：国内促销力度有所减弱，带动手机毛利率环比提升0.2个百分点至8.9%。随着双11后库存恢复正常，国内需求有望逐步回暖。
IoT业务表现：尽管受到海外需求调整和国内电视市场竞争加剧影响，IoT业务收入同比下滑9%，但智能空调和冰箱等高毛利产品表现强劲，收入分别同比增长超70%和150%。预计Q4促销旺季将带动IoT业务营收环比持平。
互联网服务韧性：互联网业务收入同比下滑3.7%，但MAU同比增长16%，海外互联网收入占比达到历史高点24.2%。随着高端机型出货增加和服务能力提升，谷歌分成比例有望改善，支撑互联网毛利率。
盈利预测调整：受全球手机需求疲软、汇率波动和宏观经济逆风影响，公司下调了2022-2024年Non-IFRs净利润预测，分别下调至88亿元、105亿元和112亿元，对应同比增速分别为-60%、19%和7%。
估值与评级：维持“增持”评级，当前股价为9.80港币，调整后P/E为26倍，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

关键信息

业绩表现

总收入：705亿元人民币，同比下滑20%。
智能手机业务：收入425亿元，同比下滑11.1%，出货量40.2百万台，同比下滑8%。
IoT与互联网业务：IoT业务收入191亿元，同比下滑9%；互联网业务收入71亿元，同比下滑3.7%。
毛利率：16.6%。
Non-IFRs净利润：21亿元，同比下滑67%，环比下滑27%。
Non-IFRs净利率：3.0%。

战略进展

高端机型：小米12S系列和MIXFOLD2表现良好，小米13预计12月发布，有望进一步提升品牌形象。
智能汽车业务：研发团队超过1800人，3Q22研发投入约5亿元，预计2023年及2024年研发投入将继续增加，1H24首台量产车型上市节奏不变。

风险提示

手机出货承压
海外市场拓展不及预期
互联网变现不及预期

盈利预测与估值简表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万人民币)	245,866	328,309	281,757	283,513	302,897
Non-IFRs净利润(百万人民币)	13,006	22,039	8,777	10,459	11,151
Non-IFRs每股收益(人民币)	0.54	0.88	0.35	0.42	0.45
调整后P/E	17	10	26	21	20