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中国乳制品行业：健康意识提升与消费升级驱动长期可持续增长

核心内容

中国乳制品行业受益于健康意识提升、消费升级、国家政策支持及行业整合，具备长期增长潜力。行业整体呈现产品结构优化、需求高端化、渠道多元化等趋势，同时，伊利与蒙牛作为行业双雄，占据市场主导地位。

主要观点

• 长期需求增长空间大：中国人均乳制品销量远低于发达国家及营养推荐摄入量，未来增长潜力显著，尤其在低线城市与农村地区。
• 消费升级推动单价上升：消费者偏好向白奶与酸奶倾斜，乳制品行业整体单价持续上涨，高端化趋势明显。
• 竞争格局持续改善：伊利与蒙牛通过强大的上游奶源控制、全国性渠道布局及高市场投入，推动行业集中度提升。
• 奶酪成为新增长点：随着消费者对西式饮食接受度提升，奶酪市场快速增长，成为未来行业增长的重要驱动力。
• 行业面临挑战：出生率下降导致婴幼儿配方奶粉市场增速放缓，但高端化与多元化渠道仍推动行业整合。

关键信息

人均乳制品销量低

• 2021年人均乳制品销量为60克，远低于发达国家及中国营养学会推荐的300克。
• 低线城市与农村地区乳制品渗透率较低，未来增长依赖这些区域的渗透率提升。

消费升级趋势

• 产品品类演变：从乳饮料向白奶与酸奶转移，带动行业单价上升。
• 产品结构升级：高端产品如特仑苏、金典、安慕希等持续推出，推动乳企利润增长。

竞争格局

• 双雄争霸：伊利与蒙牛合计市场份额超过48%，形成行业双寡头格局。
• 上游奶源控制：伊利与蒙牛通过收购和投资，掌控了大量优质奶源，保障产品品质与稳定供应。
• 渠道网络：两者拥有全国性销售网络，远超地方性乳企。
• 营销投入：两者在体育赛事与综艺节目上投入巨大，提升品牌影响力与产品认知度。

奶价与行业竞争

• 原奶价格持续上涨，压缩行业促销空间，提升竞争门槛。
• 未来原奶价格有望保持稳定或小幅上涨，行业集中度持续提升。

奶酪市场

• 中国奶酪市场近年来增长迅速，2012-2021年复合增长率超13%。
• 再制奶酪（如奶酪棒）带动消费习惯养成，妙可蓝多成为市场领导者。
• 餐饮端需求增长，推动奶酪消费，乳企积极拓展餐饮合作。

投资评级

• 买入：伊利、蒙牛、妙可蓝多、优然牧业、现代牧业。
• 持有：光明乳业、飞鹤、澳优。

估值与目标价

注：以上数据截至2022年7月28日。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 原奶及大包粉价格涨幅高于预期。
• 突发食品安全问题。

估值方法

• 下游乳企：采用P/E估值。
• 上游牧业公司：采用DCF估值，因其涉及生物资产对现金流与利润的影响。

总结

中国乳制品行业在健康意识提升与消费升级的推动下，具备长期增长潜力。伊利与蒙牛凭借强大的市场地位、优质奶源控制与全国性渠道布局，占据行业主导。未来，随着奶酪市场兴起与行业整合，乳制品行业有望实现更可持续的增长。