深度报告-20221102-浙商证券-容百科技-688005.SH-深度报告_正极全产品加速覆盖_前沿产品行业领先_29页_2mb

容百科技(688005)深度报告总结

核心内容

容百科技是一家专注于高能量密度三元正极材料及其前驱体材料的研发、生产和销售的龙头企业。公司核心产品包括NCM811、NCA、Ni90及以上超高镍三元正极材料及前驱体，同时加速布局磷酸锰铁锂和钠电正极材料，形成“一体两翼”的产品矩阵。公司高镍三元正极材料市占率多年国内第一，技术与生产规模处于全球领先地位。

主要观点

1. 高镍三元正极材料需求增长：预计到2025年，全球动力电池三元正极材料需求量将达到144万吨，四年CAGR达38%。随着新能源汽车市场爆发，三元正极材料需求持续增长。
2. 技术迭代与趋势：三元正极材料正向高镍化、高电压、单晶化方向发展，技术壁垒提升，行业集中度有望进一步提高。容百科技在这些技术方向上具有领先优势。
3. 产能扩张与一体化布局：公司已建成多个高镍生产基地，并规划2025年实现60万吨高镍产能、30万吨磷酸锰铁锂产能和10万吨钠电正极产能。通过收购斯科兰德、凤谷节能等企业，进一步完善一体化布局。
4. 市场与客户绑定：公司与宁德时代、孚能科技等头部电池厂商建立了良好的合作关系，成为宁德时代三元正极粉料的第一供应商，产能消化有保障。
5. 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为14.90亿、23.09亿和32.36亿，对应EPS分别为3.31元、5.12元和7.18元。公司当前估值对应2023年PE为20倍，目标价格为102.4元，较当前市值有24%的上涨空间。

关键信息

财务表现

• 2021年公司营业收入102.59亿元，同比增长170.36%；归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%。
• 2022年前三季度营业收入192.8亿元，同比增长208.41%；归母净利润9.18亿元，同比增长67.32%。
• 2022年公司销售毛利率为10.05%，期间费用率下降至3.83%，销售净利率为4.77%。

产能布局

• 2022年底名义产能为25万吨正极材料、9.6万吨前驱体。
• 湖北鄂州基地产能12万吨，韩国忠州2万吨、贵州8万吨、仙桃3万吨预计2022年内投产。
• 公司规划到2025年，高镍产能达60万吨，磷酸锰铁锂30万吨，钠电正极10万吨。

技术优势

• 公司在高镍、单晶、高电压等技术方向上具有领先优势，产品性能优越。
• 通过高镍单晶技术，提高能量密度、循环寿命和安全性。
• 高镍材料在动力电池中应用广泛，尤其在高端车型中占据主导地位。

新材料布局

• 公司已布局磷酸锰铁锂和钠电正极材料，与斯科兰德合作，月出货量达200+吨。
• 公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝(白)和聚阴离子三条路线，产品开发能力突出。

股权结构与激励

• 控股股东为上海容百，实际控制人为白厚善，合计持股39.38%。
• 2021年制定股权激励计划，授予202.2万股，提升员工积极性。

投资评级与催化因素

• 投资评级为“买入”，维持不变。
• 股价上涨的催化因素包括新能源汽车景气度超预期、客户及订单获取超预期、新品认证和量产应用速度超预期等。

风险提示

• 材料价格波动风险
• 产能消化不及预期
• 市场竞争加剧

总结

容百科技作为全球高镍正极材料的领先企业，正极全产品加速覆盖，前沿产品在行业中处于领先地位。公司积极布局磷酸锰铁锂和钠电正极材料，拓展业务范围。在高镍三元正极材料领域，公司具备强大的技术实力和产能优势，与宁德时代等头部电池厂商深度绑定，未来增长潜力巨大。随着新能源汽车市场的快速发展，公司有望持续受益，提升市场份额。