20220508-光大证券-尚品宅配-300616.SZ-2021年报和2022年一季报点评_疫情影响一季度的营收表现_4页_714kb

尚品宅配（300616.SZ）2021年报与2022年一季报分析总结

核心内容概述

尚品宅配（300616.SZ）在2021年及2022年第一季度的财务表现受到疫情影响，营收与净利润出现波动。尽管部分业务如整装业务实现显著增长，但整体盈利能力受到一定影响。分析师姜浩首次覆盖该公司，给予“增持”评级，并提供了未来三年的盈利预测与估值分析。

主要观点

2021年财务表现

• 营收与净利润：2021年公司实现营收73.1亿元，同比增长12.2%；归母净利润0.9亿元，同比下降11.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长6.2%。
• 季度表现：2021年第四季度营收21.5亿元，同比增长0.7%；归母净利润0.03亿元，同比下降93.9%。
• 整装业务：整装业务营收增长显著，达11.1亿元，同比增长53.7%，毛利率提升3.8个百分点至23.9%，显示其盈利能力增强。
• 分渠道表现：直营渠道营收19.0亿元，同比增长1.0%；经销渠道营收37.8亿元，同比增长9.3%；整装渠道营收11.1亿元，同比增长53.7%。
• 门店布局：公司门店总数为2326家，其中加盟店2236家，直营店90家，自营城市加盟店同比新增56家至289家。
• 单店营收：直营单店营收为2108万元，同比增长2.1%；加盟店单店营收为169万元，同比增长9.2%。

2022年第一季度表现

• 营收与净利润：1Q2022营收为10.9亿元，同比下降22.9%；归母净利润为-1.0亿元，同比下降显著。
• 毛利率：1Q2022毛利率同比下降3.9个百分点至31.6%，主要受营收下滑、单位折旧上升及原料成本上涨影响。
• 费用率：期间费用率同比上升9.0个百分点至44.1%，其中销售费用率上升5.7个百分点至30.8%，管理费用率上升0.7个百分点至7.9%，研发费用率上升1.0个百分点至4.1%，财务费用率上升1.5个百分点至1.3%。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.00元、1.58元。
• 估值指标：当前股价对应PE为34倍，预计2022-2024年PE分别为34、25、16倍。
• P/B：当前P/B为1.4，预计2022-2024年P/B分别为1.4、1.3、1.2。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年EV/EBITDA分别为17.5、14.8、11.6倍。

运营与战略

• 整装业务：整装业务在公司营收中的占比已超过10%，并持续发力，未来有望增强流量掌控力。
• 门店系统：公司需加快零售渠道门店布局，特别是空白城市的补缺工作。
• 直营系统：强化人均绩效考核，淘汰冗员，提升经营效率，以应对费用率上升的压力。
• 内部改革：公司通过减少生产与销售端员工数量，提升整体运营效率。

风险提示

• 地产销量：若国内地产销量低于预期，可能影响公司业务。
• 原料成本：原料价格上涨超预期可能对利润造成压力。

评级与结论

• 首次覆盖评级：分析师姜浩给予“增持”评级，认为公司市值已跌至50亿元左右，疫情对基本面影响较大，但未来盈利有望改善。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为147亿元、199亿元、314亿元，净利润率有望逐步提升。

估值方法的局限性

• 假设与模型：报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 不保证交易：估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需自行判断。

分析师声明

• 独立性：分析师姜浩独立、客观地出具报告，基于合法合规信息，对内容与观点负责。
• 利益冲突：公司及关联机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

法律声明

• 版权与使用：本报告版权归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载等。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险，且不应视作唯一决策依据。

总结

尚品宅配在2021年及2022年第一季度的业绩受到疫情的显著影响，但整装业务表现强劲，毛利率提升。公司正在通过优化直营与加盟体系、减少冗员以提升效率。分析师给予“增持”评级，并预计未来三年公司盈利能力将逐步改善，估值有望进一步下降。然而，投资者需关注地产销量及原料成本上涨等潜在风险。