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五粮液2024年半年报分析报告总结

报告主体： 华龙证券研究所
评级： 增持 (首次覆盖)
报告日期： 2024年09月02日

业绩概览

五粮液发布2024年半年度报告，展现出强劲的业绩增长。上半年实现营业收入50648亿元，同比增长1130%；归母净利润19057亿元，同比增长1186%。扣非后归母净利润18939亿元，同比增长1179%。表现优异。

核心增长驱动因素

1. 产品结构优化与聚焦中高端：

   • 五粮液核心产品销售收入达39205亿元，同比增长1145%，但毛利率小幅下降0.1pct至86.69%，可能与“1618”及39度五粮液推广放量相关。公司通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”组合策略，有效拉动了动销与宴席消费。
   • 其他酒类产品实现销售收入7906亿元，同比增长1777%，毛利率大幅提升15.8pct至62.23%。拳头产品增长表现尤为突出，成为业绩主要驱动力。
   • 公司持续向中高价位产品倾斜，产品结构优化是毛利率提升的主要原因。

2. 渠道与区域拓展：

   • 渠道： 经销渠道销售收入达27594亿元，同比增长1351%；直销渠道实现19517亿元，同比增长1101%。经销渠道增长更快。
   • 区域： 重点区域表现强劲，东部区域（+1570%）及西部区域增长最快（+1666%）。经销商数量增长98家，专卖店新增87家，东部区域增长领先。
   • 区域： 上半年末五粮液经销商数量达2530家，专卖店1749家。

3. 盈利能力增强：

   • 毛利率从75.42%提升至77.36%，增加了0.58pct。
   • 净利率从37.81%提升至39.15%，增加了0.05pct。
   • 费用方面，销售费用率提升主要源于加大市场投入、渠道建设、团队构建和消费者培育。
   • 合同负债（预收款）大幅提升1235.5%，达8158亿元，显示消费意愿强劲。

盈利预测与估值

• 预测2024/2025/2026年营业收入分别为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元，增长率分别为11.32%/1.01%/1.00%（按本报告数据推算，原文净利润增长率序列预测值略有失真，此处以营收实质增长率呈现逻辑）。
• 预测归母净利润分别为336.76亿元/372.99亿元/411.40亿元。
• 对应2024年8月30日收盘价，预测PE分别为142X/128X/116X。估值持续下行。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，看好其穿越周期的能力和发展韧性。

风险提示

包含食品安全、消费复苏不及预期、新品推广、市场竞争加剧及第三方数据统计偏差等风险。

结论： 五粮液上半年业绩稳健增长，盈利能力提升明显，主要得益于核心产品的亮眼表现、有效的渠道及区域策略以及产品结构优化。盈利预测乐观，估值吸引力增强。