20250428-东吴证券-五粮液-000858.SZ-2024年报及2025一季报点评_24年稳健收官_25年改革风劲_4页_493kb

五粮液（000858）2024年报及2025一季报总结

核心内容

五粮液在2024年实现了稳健收官，并在2025年一季度展现出改革初见成效的迹象。公司通过一系列市场策略和渠道调整，努力实现营收与利润的稳步增长，同时积极应对宏观经济环境变化和市场竞争压力。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司营收和归母净利润分别同比增长7.1%和5.4%，2025年一季度营收和归母净利润分别同比增长6.1%和5.8%，整体表现符合预期。
• 产品结构：五粮液全年收入同比增长8.1%，其中1618产品因扫码红包及宴席投入驱动，预计实现双位数增长；八代普五则在宏观需求趋冷背景下，全年实现低单增长，但提价对毛利率贡献有所放大。
• 渠道调整：公司对传统经销渠道进行配额减量，同时加大专卖店等直销渠道的建设力度，2024年专卖店数量同比增长7.5%。
• 成本与费用：2024年销售费用同比增长37.1%，销售费率同比提升2.6pct至12.0%，主要由于促销费用和仓储物流费用的增加。2025年预计销售费率增幅将收窄。
• 盈利能力：2024年销售净利率同比微降0.6pct至37.2%，但毛利率同比提升0.3pct至82.2%。2025年一季度销售净利率同比微降0.4pct，主要受毛利率下降0.7pct影响。
• 财务预测：2025~2027年公司营业总收入预测分别为947.15亿元、1018.5亿元、1107.43亿元，归母净利润预测分别为337.76亿元、364.58亿元、403.43亿元。当前市值对应2025~2027年PE分别为14.83X、13.74X、12.42X，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据与基础数据

财务指标预测

风险提示

• 宏观经济表现不及预期
• 高端市场竞争加剧导致需求疲软
• 渠道改革进程偏慢，可能影响市场渗透和盈利增长

投资建议

维持“买入”评级，预计公司通过营销体系改革，将推动业绩稳步提升，未来三年盈利增长潜力较大。当前估值处于合理区间，具备长期投资价值。