> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 惠泰医疗（688617）2025年报点评总结 ## 核心内容概览 惠泰医疗（688617）在2025年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持良好增长态势。公司发布股权激励计划，以彰显其对长期发展的信心。此外，公司各主要产品线的毛利率均有所提升，显示其盈利能力增强。公司在国内电生理领域的产品推广顺利，市场覆盖率和入院渗透率持续提升，渠道拓展表现强劲。 --- ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2025年营业收入**：25.84亿元，同比增长25.08%。 - **2025年归母净利润**：8.21亿元，同比增长21.91%。 - **第四季度表现亮眼**：营收7.16亿元（+32.44%），归母净利润1.97亿元（+36.09%），扣非归母净利润1.89亿元（+39.93%）。 ### 2. **产品线增长情况** - **冠脉通路类**：营收13.43亿元（+27.35%），毛利率提升至73.71%（+0.50pct）。 - **电生理类**：营收5.71亿元（+29.81%），毛利率提升至73.92%（+0.16pct）。 - **外周介入类**：营收4.56亿元（+29.76%），毛利率提升至76.25%（+0.39pct）。 - **OEM业务**：营收1.45亿元（-12.05%），毛利率下滑至59.68%（-3.34pct）。 ### 3. **股权激励计划** - 公司拟向663名激励对象授予220万股限制性股票，占总股本的1.56%。 - 授予价格为240元/股，约为前1/20/60/120个交易日均价的50%高位定价。 - 分为A类（71人，关键岗位）和B类（663人，含A类）双重考核体系。 - B类考核目标：2026-2029年营收分别为31.01/37.21/44.65/53.58亿元，年均增长20%。 ### 4. **市场拓展与产品表现** - **电生理产品**：PFA脉冲消融手术完成5,900余例，覆盖多家头部中心；传统三维非房颤手术完成超1.5万例。 - **冠脉产品**：进入医院数量同比增长超13%。 - **外周产品**：进入医院数量同比增长超20%。 - **渠道拓展**：2025年新增冠脉渠道超150家，外周业务线增速接近30%。 --- ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年度 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（现价 & 最新摊薄） | |------|---------------------|------------|--------------------|------------|-------------|------------------------| | 2024A | 20.66 | 25.18% | 6.73 | 26.08% | 4.77 | 49.44 | | 2025A | 25.84 | 25.08% | 8.21 | 21.91% | 5.82 | 40.56 | | 2026E | 33.52 | 29.74% | 11.04 | 34.51% | 7.83 | 30.15 | | 2027E | 42.64 | 27.20% | 14.21 | 28.73% | 10.08 | 23.42 | | 2028E | 53.64 | 25.81% | 18.39 | 29.40% | 13.04 | 18.10 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 72.88 | 73.33 | 73.98 | 74.58 | | 归母净利率（%） | 31.76 | 32.93 | 33.32 | 34.27 | | ROIC（%） | 27.82 | 27.60 | 26.20 | 25.43 | | ROE-摊薄（%） | 26.57 | 26.33 | 25.31 | 24.67 | | P/E | 40.56 | 30.15 | 23.42 | 18.10 | | P/B | 10.78 | 7.94 | 5.93 | 4.47 | ### 现金流量 - **2025年经营活动现金流**：96.8亿元。 - **2025年投资活动现金流**：-51.9亿元。 - **2025年筹资活动现金流**：-28.0亿元。 - **2025年现金净增加额**：16.5亿元。 --- ## 投资建议 - **评级**：买入（维持）。 - **理由**：公司2025年业绩稳健增长，电生理产品推广顺利，新产品仍处于快速放量阶段，国内竞争优势显著。尽管2026-2027年净利润预测略有下调，但2028年仍保持较高增速，估值合理。 --- ## 风险提示 - 市场竞争风险； - 政策风险。 --- ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 236.00 | | 一年最低/最高价（元） | 219.48 / 466.07 | | 市净率（倍） | 10.78 | | 流通A股市值（百万元） | 33,283.09 | | 总市值（百万元） | 33,283.09 | --- ## 基础数据 | 指标 | 数据（百万股） | |------|----------------| | 每股净资产（元） | 21.90 | | 资产负债率（%） | 14.28 | | 总股本 | 141.03 | | 流通A股 | 141.03 | --- ## 相关研究 - 《惠泰医疗(688617)：2025年中报点评：业绩符合预期，期待PFA新品放量》（2025-08-22） - 《惠泰医疗(688617)：2024年报及2025Q1季报点评：业绩符合预期，期待电生理新品年内放量》（2025-04-23）