> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年业绩总结：惠泰医疗 ## 核心内容 惠泰医疗于2025年发布年度报告，实现营业收入25.84亿元（同比增长25.08%），归属于上市公司股东的净利润8.21亿元（同比增长21.91%），扣除非经常性损益的净利润7.91亿元（同比增长23.00%）。第四季度业绩表现尤为亮眼，营收和净利润均实现显著增长。 ## 主要观点 - **业绩稳健增长**：2025年整体业绩符合市场预期，主要得益于创新产品PFA的放量及各产品线的持续优化。 - **PFA产品表现突出**：全年完成PFA手术5900余例，产品在全国多家头部中心完成准入及常规开展，成为业绩增长的重要驱动力。 - **产品线多样化发展**：电生理、冠脉通路、外周介入、非血管介入治疗类材料及OEM业务均实现不同程度的增长，其中OEM业务略有下滑。 - **费用率相对稳定**：销售费用率略有下降，管理费用率和研发费用率略有上升，但整体费用率保持平稳。 - **股权激励彰显长期信心**：公司发布股权激励计划，授予价格为240元/股，考核目标为2026年和2027年营收增量之和，表明管理层对公司未来发展持乐观态度。 - **盈利预测与投资建议**：预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，维持“持有”评级，认为公司作为国产电生理及血管介入的头部企业，未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 | 指标 | 金额（亿元） | 同比增长率 | |------|--------------|------------| | 营业收入 | 25.84 | 25.08% | | 归属母公司净利润 | 8.21 | 21.91% | | 扣非归母净利润 | 7.91 | 23.00% | | 第四季度营收 | 7.16 | 32.4% | | 第四季度归母净利润 | 1.97 | 36.1% | | 第四季度扣非归母净利润 | 1.89 | 39.9% | ### 各产品线增长情况 | 产品线 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 增长驱动 | |--------|--------------|------------|----------| | 电生理 | 5.71 | 29.81% | 产品迭代、PFA放量、标测系统推广 | | 冠脉通路 | 13.43 | 27.35% | 二代球囊上量、产品升级 | | 外周介入 | 4.56 | 29.76% | 集采放量、新品上市 | | 非血管介入治疗类材料 | 0.53 | 36.52% | 产品结构优化、入院渗透率提升 | | OEM | 1.45 | -12.05% | 线圈集采观望、国际订单减少 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 销售费用率 | 17.83% | 18.05% | 14.12% | 14.06% | | 管理费用率 | 4.59% | 4.43% | 4.59% | 4.43% | | 研发费用率 | 14.12% | 14.06% | 14.12% | 14.06% | | 财务费用率 | -0.25% | -0.61% | -0.25% | -0.61% | ### 估值与盈利预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2583.93 | 3311.23 | 4105.04 | 5017.17 | | 归属母公司净利润（百万元） | 820.64 | 1040.37 | 1273.71 | 1590.76 | | 每股收益EPS（元） | 5.82 | 7.38 | 9.03 | 11.28 | | ROE | 25.80% | 25.70% | 24.96% | 24.76% | | PE | 42 | 33 | 27 | 22 | | PB | 11.28 | 8.79 | 6.93 | 5.47 | ### 投资建议 - **评级**：持有 - **未来三年复合增长率**：24.7% - **主要优势**：产品性能优异、市场拓展能力强、创新产品持续突破 - **风险提示**： - 市场竞争加剧 - 政策控费风险 - 研发失败风险 - 新品放量不及预期风险 ## 总结 惠泰医疗在2025年实现了稳健增长，特别是在PFA产品和电生理业务方面表现突出。公司通过产品迭代、市场拓展和股权激励计划，展现了长期发展的信心。尽管OEM业务有所下滑，但整体财务指标保持稳定，未来盈利增长可期。投资建议为“持有”，同时需关注市场及政策风险。