20220904-东吴证券-周观_9月资金面的宽松能否延续_欧洲通胀再创新高（2022年第34期）_42页_2mb

报告摘要

固收周报20220904总结

核心内容概述

本报告分析了2022年9月中国及欧洲固收市场的情况，包括流动性变化、通胀压力、转债市场表现以及信用债市场动态。核心观点围绕资金面宽松是否延续、欧元区通胀推手及后市预期、转债市场策略调整和信用债市场走势展开。

主要观点与关键信息

1. 资金面与流动性预测

8月流动性状况：长端利率下行幅度大于短端，导致曲线平坦化，反映经济复苏动力不足。
9月流动性因素：
- 外汇占款环比减少15亿元，对流动性稍有负面影响。
- 财政存款净减少约6800亿元，有助于流动性宽裕。
- M0环比增加约2700亿元，对流动性有一定负面影响。
- 法定存款准备金减少约100亿元，整体流动性无缺口，宽裕局面有望延续。
政策建议：在银行信贷投放困难的情况下，资金利率难以快速回升，建议拉长久期。

2. 欧元区通胀分析

8月CPI数据：欧元区CPI攀升至9.1%，德国CPI再创新高，达8.8%，是欧元区通胀最高国家。
通胀推手：
- 能源和食品价格涨幅最大，能源通胀率35.6%，食品价格16.6%。
- 俄乌战争导致的能源供应紧张和地缘政治风险是主要驱动因素。
- 法国、西班牙通胀有所放缓，但德国及波罗的海三国通胀压力持续。
后市预期：
- 高通胀主要来源于俄欧能源博弈，俄罗斯占据主动地位。
- 德国能源补贴政策结束，加剧能源通胀压力。
- 欧央行面临加息与维持宽松的两难局面，加息可能导致欧元贬值和输入性通胀。
- 德国经济在第二季度停滞，国际货币基金组织下调2023年经济增长预期。

3. 转债市场回顾与策略

市场表现：中证转债指数本周收跌，调整幅度弱于权益市场，转股溢价率被动抬升。
策略建议：
- 成长型行业：关注电力新能源板块，如锦浪转债、上能转债等。
- 券商板块：估值具备安全边际，建议关注浙22转债、中银转债等。
- 疫后修复：关注洽洽转债、新乳转债等。
- 困境反转：关注生猪养殖板块，如巨星转债、傲农转债等。
- 能源安全：关注煤炭、天然气保供相关题材，如靖远转债、博汇转债等。
市场趋势：短期成长型风格占优，但大盘价值股可能在中期受益于经济复苏。

4. 信用债市场回顾

一级市场发行：本周信用债发行300支，总发行量2972.85亿元，净融资额420.64亿元。
- 城投债发行1194.20亿元，偿还916.37亿元，净融资额277.83亿元。
- 产业债发行1778.65亿元，偿还1635.84亿元，净融资额142.81亿元。
二级市场表现：
- 成交额5416.19亿元，换手率0.40%。
- 各券种收益率总体下行，但信用利差走扩。
利差分析：
- 短融、中票、企业债、城投债信用利差普遍扩大，反映市场风险偏好下降。
- 等级利差呈分化趋势，高等级债券利差收窄，低等级债券利差扩大。

风险提示

变种病毒超预期传播：可能影响经济复苏节奏。
宏观经济增速不及预期：可能导致流动性风险。
全球“再通胀”超预期：可能推高通胀压力。
地缘风险超预期：如俄乌冲突持续，可能加剧能源价格波动。

附录：数据与图表概览

图表目录

图1：外汇储备及其环比
图2：财政存款环比变化
图3：M0环比变化
图4：欧元区通胀高企，能源是主要推手
图5：德国通胀抬头，法国通胀暂时得到控制
图6：德国天然气消费周期明显，普遍在1月达峰
图7：美国新增非农就业超预期，失业率抬升
图8：货币市场利率对比分化
图9：利率债两周发行量对比
图10：央行利率走廊
图11：国债中标利率和二级市场利率
图12：国开债中标利率和二级市场利率
图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
图14：两周国债与国开债收益率变动
图15：本周国债期限利差变动
图16：国开债、国债利差
图17：5年期国债期货
图18：10年期国债期货
图19：商品房总成交面积总体上行
图20：Myspic钢材价格指数
图21：焦煤、动力煤价格
图22：同业存单利率
图23：余额宝收益率
图24：蔬菜价格指数
图25：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
图26：布伦特原油、WTI原油价格
图27：美元指数领涨，费城半导体指数领跌
图28：德国DAX30指数领涨，费城半导体指数领跌
图29：曲线有所上升
图30：美期限利差、信用利差上升
图31：美元指数领涨，英镑领跌
图32：比特币/美元领涨，天然气领跌

数据目录

表1：公开市场操作
表2：钢材价格全面下行
表3：LME有色金属期货官方价全面下行
表4：地方债到期收益率总体下行
表5：各券种实际发行利率
表6：信用债成交额情况
表7：国开债到期收益率全面下行
表8：短融中票收益总体下行
表9：企业债收益率总体下行
表10：城投债收益率总体下行
表11：短融中票利差全面走扩
表12：企业债信用利差全面走扩
表13：城投债信用利差总体走扩
表14：短融中票等级利差呈分化趋势
表15：企业债等级利差总体走扩
表16：城投债等级利差总体走扩
表17：活跃信用债

总结

本报告全面分析了2022年9月中国及欧洲固收市场动态，强调了资金面宽松对利率曲线的影响、欧元区高通胀的驱动因素以及转债和信用债市场的表现与策略。整体来看，流动性宽裕局面有望延续，但需警惕外部因素带来的风险。转债市场建议关注高景气行业及估值安全边际大的板块，信用债市场则呈现利差走扩趋势，需关注风险偏好变化和市场波动。

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